比爾·米勒的實(shí)用主義者在行動(dòng)
2. 一個(gè)典型的例子是玩具反斗城（ToysRUs）。多年來(lái)，盡管這家公司對(duì)價(jià)值投資者具有吸引力，其市盈率、市凈率和歷史數(shù)值都顯示出其被低估，但比爾通過(guò)深入分析財(cái)務(wù)報(bào)表和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況，認(rèn)為其低股價(jià)是合理的。
3. 到了20世紀(jì)90年代初，這家玩具公司開(kāi)始翻新陳舊的門店，增加員工，推出更具吸引力的店面樣板，停止無(wú)序擴(kuò)張，專注于提高現(xiàn)有門店的利潤(rùn)。比爾認(rèn)為，這種轉(zhuǎn)變至關(guān)重要，因?yàn)榧みM(jìn)的擴(kuò)張會(huì)消耗資金，卻不能帶來(lái)真正的回報(bào)。
4. 擴(kuò)張停止后，管理層發(fā)現(xiàn)庫(kù)存過(guò)多，于是減少了5億美元的庫(kù)存，獲得大量現(xiàn)金用于回購(gòu)股票。這時(shí)，比爾認(rèn)為該公司的基本面已發(fā)生改變，經(jīng)營(yíng)策略回到正軌，資產(chǎn)配置也更加合理。
5. 比爾將這種改變比作沃爾瑪幾年前的轉(zhuǎn)變，因此開(kāi)始購(gòu)買這家公司的股票。
6. 同樣的原則引導(dǎo)比爾和他的團(tuán)隊(duì)在20世紀(jì)90年代中期投資戴爾。他認(rèn)為只有少數(shù)公司能在其行業(yè)中占據(jù)壟斷地位，戴爾正是其中之一。
7. 通過(guò)調(diào)研，比爾得出結(jié)論，戴爾相比其他個(gè)人電腦廠商更能保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，盡管這一優(yōu)勢(shì)并未反映在公司的股價(jià)上。
8. 他認(rèn)為大多數(shù)投資者沒(méi)有理解隨著個(gè)人電腦行業(yè)的整合，像戴爾這樣注重成本的公司將獲得成功。
9. 1996年，當(dāng)戴爾的市盈率僅為個(gè)位數(shù)時(shí)，比爾投資了2,000萬(wàn)美元。當(dāng)股價(jià)上漲，市盈率達(dá)到12倍時(shí)，許多價(jià)值投資者可能已經(jīng)清倉(cāng)，但比爾仍然持有。
10. 個(gè)人電腦公司的股票歷史估值通常在6-12倍收益之間，價(jià)值投資者通常在低端買入，在高端賣出。然而，比爾繼續(xù)持有戴爾，因?yàn)樗嘈牌溟L(zhǎng)期投資價(jià)值，這使得他的基金持有人享受到顯著增值。
11. 在短短四年內(nèi)，比爾的基金在戴爾的倉(cāng)位增長(zhǎng)到10億美元，成為20世紀(jì)90年代表現(xiàn)最好的股票之一。
12. 對(duì)于一個(gè)真正以價(jià)值為導(dǎo)向的投資者來(lái)說(shuō)，在戴爾從一只深度打折的價(jià)值股轉(zhuǎn)變?yōu)橐恢痪哂谐錾仙凉摿Φ某砷L(zhǎng)股的過(guò)程中繼續(xù)持有并不困難。因?yàn)樗吹搅舜鳡柍錾馁Y本回報(bào)和不變的商業(yè)模式。
13. 然而，這并不意味著比爾在選擇持有特定股票時(shí)沒(méi)有認(rèn)識(shí)到市盈率的重要性。他認(rèn)為，孤立地看待市盈率或其他估值指標(biāo)是沒(méi)有意義的，合理的分析還必須考慮顯示價(jià)值潛力的其他重要因素。
14. 以戴爾為例，其增長(zhǎng)率遠(yuǎn)超主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這一點(diǎn)強(qiáng)化了比爾繼續(xù)持有股票的信念。
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