中國(guó)貨幣的替代性方面的研究論文 急求學(xué)術(shù)論文《論中國(guó)的“美元化”與人民幣的國(guó)際化——中國(guó)貨幣...
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電子貨幣發(fā)展對(duì)貨幣流通速度的影響――基于協(xié)整的實(shí)證研究
周光友
(西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院 陜西 西安 710061)
摘要:通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析,本文認(rèn)為電子貨幣影響貨幣流通速度的因素主要有:現(xiàn)金比率,貨
幣供給的"流動(dòng)性",金融電子化程度以及貨幣電子化程度,它們對(duì)貨幣流通速度的影響是
不同的.進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn),中國(guó)電子貨幣對(duì)傳統(tǒng)貨幣有著兩個(gè)明顯的替代效應(yīng):一是替代
加速效應(yīng),二是替代轉(zhuǎn)化效應(yīng).兩個(gè)替代效應(yīng)的存在使電子貨幣并沒(méi)有加快貨幣流通速度,
反而導(dǎo)致了貨幣流通速度的下降,這與大多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)論相反.本文的結(jié)論也許可以
用來(lái)解釋近年來(lái)我國(guó)貨幣流通速度下降的原因.同時(shí),電子貨幣通過(guò)對(duì)貨幣流通速度的影
響必然會(huì)到貨幣政策的有效性,因此,中央銀行在制定貨幣政策時(shí)必須加以考慮.
關(guān)鍵詞:電子貨幣;貨幣流通速度;貨幣政策效應(yīng);協(xié)整
中圖分類號(hào): 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):
作者簡(jiǎn)介:
第一作者:周光友(1971,5-),男,經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,研究方向:貨幣金融理論.
曾在核心期刊上發(fā)表學(xué)術(shù)論文近20篇.
聯(lián)系方式:
地址:鄭州大學(xué)升達(dá)學(xué)院國(guó)貿(mào)系 周光友(收)
郵編:451191
電話:0371-62436179 手機(jī):(0)13783501878
Email: gyzhou@tom.com(優(yōu)先)
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電子貨幣發(fā)展對(duì)貨幣流通速度的影響――基于協(xié)整的實(shí)證研究
周光友
(西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院 陜西 西安 710061)
摘要:通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析,本文認(rèn)為電子貨幣影響貨幣流通速度的因素主要有:現(xiàn)金比率,貨幣供給的"流動(dòng)
性",金融電子化程度以及貨幣電子化程度,它們對(duì)貨幣流通速度的影響是不同的.進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn),中
國(guó)電子貨幣對(duì)傳統(tǒng)貨幣有著兩個(gè)明顯的替代效應(yīng):一是替代加速效應(yīng),二是替代轉(zhuǎn)化效應(yīng).兩個(gè)替代效應(yīng)
的存在使電子貨幣并沒(méi)有加快貨幣流通速度,反而導(dǎo)致了貨幣流通速度的下降,這與大多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)
論相反.本文的結(jié)論也許可以用來(lái)解釋近年來(lái)我國(guó)貨幣流通速度下降的原因.同時(shí),電子貨幣通過(guò)對(duì)貨幣
流通速度的影響必然會(huì)到貨幣政策的有效性,因此,中央銀行在制定貨幣政策時(shí)必須加以考慮.
關(guān)鍵詞:電子貨幣;貨幣流通速度;貨幣政策效應(yīng);協(xié)整
電子貨幣的產(chǎn)生和發(fā)展不僅改變了人們的生活習(xí)慣,支付方式,而且已經(jīng)給傳統(tǒng)的貨
幣和金融理論帶來(lái)了極大的挑戰(zhàn).近年來(lái),隨著我國(guó)電子貨幣的快速發(fā)展,它對(duì)通貨和存
款的取代作用越來(lái)越明顯.與此同時(shí),我國(guó)的貨幣流通速度呈現(xiàn)出不斷下降的趨勢(shì),這種
變化對(duì)貨幣政策的制定和實(shí)施都會(huì)產(chǎn)生較大影響.從理論上說(shuō),由于電子貨幣具有高流動(dòng)
性的特點(diǎn),它對(duì)傳統(tǒng)貨幣的取代必然會(huì)改變貨幣流通速度,從許多電子貨幣發(fā)展較快國(guó)家
的實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看,自電子貨幣出現(xiàn)以來(lái),貨幣流通速度也變得極其不穩(wěn)定,因此可以斷定
電子貨幣必然會(huì)對(duì)貨幣流通速度產(chǎn)生影響,至于這種影響程度有多大則是我們要研究的問(wèn)
題.因而對(duì)此問(wèn)題的研究不但可以從另一的角度解釋貨幣流通速度變化的原因,而且對(duì)提
高中央銀行貨幣政策的有效性有著重要的意義.
本文以下的結(jié)構(gòu)安排是:第一部分為文獻(xiàn)綜述,在回顧國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,對(duì)
相關(guān)的理論觀點(diǎn)進(jìn)行了簡(jiǎn)要的評(píng)介,并提出了本文的理論假設(shè).第二部分,第三部分為電
子貨幣與貨幣流通速度相關(guān)性的實(shí)證分析過(guò)程.第四部分是模型結(jié)果的分析.最后是全文
的結(jié)論及政策建議.
一,文獻(xiàn)綜述
根據(jù)巴塞爾委員會(huì)的定義:電子貨幣是指在零售支付機(jī)制中,通過(guò)銷售終端,不同的
電子設(shè)備之間以及在公開(kāi)網(wǎng)絡(luò)(如Internet)上執(zhí)行支付的"儲(chǔ)值"和預(yù)付支付機(jī)制.[1]貨
幣流通速度則是指一定時(shí)期內(nèi)(通常為一年)貨幣流通的次數(shù).國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者對(duì)影響貨
幣流通速度變化的因素進(jìn)行了研究.
歐洲中央銀行(1988)在《電子貨幣報(bào)告》中,認(rèn)為電子貨幣會(huì)加快貨幣流通速度;[2]
國(guó)際清算銀行(BIS)對(duì)電子貨幣研究的一些報(bào)告在對(duì)各國(guó)電子貨幣的發(fā)展和應(yīng)用情況進(jìn)行
介紹以及其風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管研究的同時(shí),都不同程度地涉及了電子貨幣對(duì)貨幣流通速度影響的
內(nèi)容,并認(rèn)為電子貨幣會(huì)加速貨幣流通速度.Survey of Electronic Money(1996),
[3]Implications for Central Banks of the Development of Electronic Money(BIS,1996
年10月),Risk Management for Electronic Banking and Electronic Money
Activities(BCBS,1998年3月),BIS于2000年5月和2001年11月分別出版了題為Survey of
Electronic Money Developments的兩份報(bào)告,之后又于2004年4月出版了Survey of
Developments in Electronic Money and Internet and Mobile Payments.此外,國(guó)外
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學(xué)者在對(duì)電子貨幣研究的相關(guān)文獻(xiàn)中也認(rèn)為電子貨幣會(huì)對(duì)貨幣流通速度產(chǎn)生影響.
Berentsen, Aleksander, Kyklos (1998),在論述了電子貨幣產(chǎn)品的特征,并提出電子貨
幣的使用將對(duì)貨幣需求,供給及貨幣流通速度產(chǎn)生影響;[4] Aleksander Berentsen(2002)
討論了電子貨幣對(duì)貨幣需求及其過(guò)程,貨幣流通速度,準(zhǔn)備金需求,中央銀行貨幣控制權(quán)
及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響;[5] James A. Dorn(1996)認(rèn)為,由于電子貨幣的存在及其對(duì)
貨幣流通速度的影響,降低了中央銀行控制基礎(chǔ)貨幣的能力;[6] Susan M. Sullivan (2002)
認(rèn)為,隨著電子貨幣的廣泛使用,將限制中央銀行貨幣供給的控制能力,使貨幣流通速度
加快,鑄幣稅收入減少,貨幣乘數(shù)發(fā)生變化等.[7]
從國(guó)內(nèi)來(lái)看,王魯濱(1999),在分析電子貨幣對(duì)貨幣需求的影響時(shí)認(rèn)為,電子貨幣替
代了通貨使通貨減少,從而加快了貨幣流通速度.[8]尹龍(2000)在分析電子貨幣對(duì)貨幣政
策中介目標(biāo)可控性方面的影響時(shí)認(rèn)為,根據(jù)傳統(tǒng)的貨幣理論,貨幣的流通速度基本穩(wěn)定或
有規(guī)律的變化,即是可預(yù)測(cè)的.在此基礎(chǔ)上,才能確定一個(gè)與最終目標(biāo)相一致的中介目標(biāo)的
控制規(guī)模和程度.電子貨幣將使這一理論前提不再成立,它對(duì)貨幣流通速度的影響是隨機(jī)游
走的,導(dǎo)致短期貨幣流通速度難以預(yù)測(cè)或預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性受到嚴(yán)重影響.[9]董昕,周海(2001)
在分析電子貨幣對(duì)貨幣需求時(shí)認(rèn)為,電子貨幣的替代作用使流通中的現(xiàn)金減少,加快了貨幣
的流通速度,也使利用現(xiàn)金進(jìn)行交易的次數(shù)減少,如果支付數(shù)字化現(xiàn)金脫離銀行賬目,貨幣
政策的關(guān)鍵因素-對(duì)中央銀行的貨幣需求量將減少.[10]陳雨露,邊衛(wèi)紅(2002)將電子貨
幣引入費(fèi)雪方程式,分析了電子貨幣對(duì)貨幣流通速度影響,認(rèn)為當(dāng)電子貨幣逐步取代通貨,
尤其是在線電子貨幣的普及和發(fā)展.比特形態(tài)的電子貨幣以光和電作為物質(zhì)載體,以接近
于光速的極限在因特網(wǎng)上高速流通,具有很強(qiáng)的隨機(jī)性,這導(dǎo)致短期貨幣流通速度難以預(yù)
測(cè)或預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性受到影響,費(fèi)雪交易方程式有待進(jìn)一步考驗(yàn).[11]楊路明,陳鴻燕(2002)在
分析電子貨幣對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)可測(cè)性和可控性影響時(shí)認(rèn)為,電子貨幣的發(fā)展,正在使中
介目標(biāo)的合理性和科學(xué)性日益下降.在可測(cè)性方面,貨幣數(shù)量的計(jì)算與測(cè)量,正受到電子貨
幣的分散發(fā)行,各種層次貨幣之間迅捷轉(zhuǎn)換,金融資產(chǎn)之間的替代性加大,貨幣流通速度
加快等各方面的影響.在可控制方面,來(lái)自貨幣供給方面的變化,加上貨幣流通速度的不穩(wěn)
定和貨幣乘數(shù)的影響,使貨幣量的可控性面臨著挑戰(zhàn).[12]蒲成毅(2002)結(jié)合中國(guó)貨幣供應(yīng)
的實(shí)際,探討了數(shù)字現(xiàn)金對(duì)貨幣供應(yīng)和貨幣流通速度的影響.認(rèn)為貨幣流通速度在初期(以
V0為主)將隨M0 趨向減少而呈下降的態(tài)勢(shì),而在后期E ,VE都將趨向增大,M1 的總量
卻將因其流動(dòng)速度的極快以及向M0轉(zhuǎn)化的總趨勢(shì),將導(dǎo)致其形態(tài)留存時(shí)間極短而總量趨向
降低,則貨幣流通速度(以VE為主)將轉(zhuǎn)而呈上升趨勢(shì),即貨幣流通速度變化特征呈V字
型.[13]張紅,陳潔(2003)認(rèn)為電子貨幣加快了貨幣流通速度,使在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的利
率成為影響貨幣流通速度的非惟一因素.[14]唐平(2005)認(rèn)為,電子貨幣的廣泛使用,使不
同貨幣需求動(dòng)機(jī)間的邊界變得不再明顯,且貨幣的平均流通速度不斷加快.[15]
此外,國(guó)內(nèi)外的一些學(xué)者在分析貨幣流通速度的影響因素時(shí),雖然沒(méi)有把電子貨幣作
為一個(gè)影響因素進(jìn)行分析,但在這些分析卻中蘊(yùn)含了電子貨幣對(duì)貨幣流通速度的影響.艾
洪德,范南(2002)在對(duì)中國(guó)貨幣流通速度影響因素進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析時(shí),得出金融發(fā)達(dá)程度
是影響中國(guó)貨幣流通速度的因素主之一.[16]梁大鵬,齊中英(2004)采用金融相關(guān)率和金
融創(chuàng)新度指標(biāo)對(duì)我國(guó)1978-1998年間三個(gè)層次貨幣的流通速度進(jìn)行回歸來(lái)研究我國(guó)金融創(chuàng)
新與貨幣流通速度之間的關(guān)系,結(jié)果顯示出我國(guó)的金融創(chuàng)新與MO和Ml的流通速度正相關(guān),
但是與M2的流通速度負(fù)相關(guān).[17]
由此可見(jiàn),國(guó)內(nèi)外學(xué)者在對(duì)貨幣流通速度的影響因素進(jìn)行分析時(shí),都不同程度地涉及
到了電子貨幣對(duì)貨幣流通速度的影響.但從總體上看,大多數(shù)學(xué)者對(duì)電子貨幣對(duì)貨幣流通
速度的影響僅僅停留在理論分析層面上,并認(rèn)為電子貨幣會(huì)加速貨幣流通速度,從而加大
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了中央銀行控制基礎(chǔ)貨幣的難度.在對(duì)影響貨幣流通速度的因素進(jìn)行實(shí)證研究時(shí),也很少
考慮到了電子貨幣對(duì)貨幣流通速度影響,更沒(méi)有把電子貨幣看作影響貨幣流通速度的因素
納入模型中,因此對(duì)電子貨幣與貨幣流通速度相關(guān)性的實(shí)證研究相對(duì)缺乏.
然而,從國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的結(jié)論中可明顯看出的是,電子貨幣對(duì)貨幣流通速度的影響
是客觀存在的,并且這種影響應(yīng)該隨著電子貨幣的快速發(fā)展而表現(xiàn)得越來(lái)越明顯,至于這
種影響程度有多大則主要取決于電子貨幣對(duì)傳統(tǒng)貨幣替代的深度和廣度及其對(duì)貨幣流通速
度的作用機(jī)制.國(guó)內(nèi)外絕大多數(shù)學(xué)者一致認(rèn)為,電子貨幣的存在和發(fā)展必然會(huì)加快貨幣流
通速度.然而,從我國(guó)電子貨幣發(fā)展的情況來(lái)看,特別是從1990年代以來(lái),我國(guó)電子貨幣
發(fā)展的同時(shí),我國(guó)的貨幣流通速度卻呈現(xiàn)出長(zhǎng)期持續(xù)下降的趨勢(shì),特別是廣義貨幣的流通
速度下降更為明顯.因此,電子貨幣必然會(huì)加速貨幣流通速度的觀點(diǎn)并不能解釋我國(guó)電子
貨幣與貨幣流通速度二者之間的這種此消彼長(zhǎng)的相互關(guān)系.雖然,影響貨幣流通速度的因
素很多,而這些影響因素的作用在不同國(guó)家和不同的時(shí)期也不盡相同,電子貨幣也只是其
中一個(gè),并且電子貨幣還不是影響貨幣流通速度的決定性因素,特別是在電子貨幣發(fā)展還
處于發(fā)展的初期階段的中國(guó)來(lái)說(shuō)更是如此.但是,一方面電子貨幣對(duì)貨幣流通速度的影響
有著越來(lái)越明顯的趨勢(shì),而另一方面我國(guó)的貨幣流通速度卻呈現(xiàn)出長(zhǎng)期持續(xù)下降的趨勢(shì),
電子貨幣與貨幣流通速度之間究竟是一種什么樣的關(guān)系,電子貨幣的發(fā)展是加快還是降低
了貨幣流通速度,這是本文研究的出發(fā)點(diǎn).
為了更好,更直接地揭示電子貨幣對(duì)貨幣流通速度影響的程度和作用機(jī)制,提高貨幣
政策的有效性,本文在現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上,運(yùn)用協(xié)整理論方法和誤差修正模型建立起
我國(guó)1978-2000年間電子貨幣與貨幣流通速度之間的穩(wěn)定關(guān)系,并對(duì)影響貨幣流通速度的
因素進(jìn)行分析,進(jìn)而提出相應(yīng)的政策建議.
二,模型變量選擇和樣本數(shù)據(jù)說(shuō)明
(一)模型選擇
本文在進(jìn)行電子貨幣對(duì)中國(guó)貨幣流通速度影響的分析中采用的是協(xié)整的理論方法,它
包括單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)兩個(gè)基本內(nèi)容.在本文的分析過(guò)程中,比較重要的是誤差修正
模型的使用.目前建立誤差修正模型的方法通常有Engle-Granger兩步法和
Wickens-Breusch一步法.本文選擇Engle-Granger兩步法來(lái)計(jì)算貨幣流通速度與其變量對(duì)
短期沖擊的效應(yīng).因?yàn)镋ngle-Granger兩步法建立的誤差修正模型含有短期動(dòng)態(tài)行為,即
含有差分項(xiàng),所以可以用它考慮短期的沖擊作用.而通過(guò)Wickens-Breusch一步法,我們
可以得到一種相對(duì)于一階單整時(shí)間序列而言的長(zhǎng)期靜態(tài)方程,所以用它來(lái)說(shuō)明長(zhǎng)期貨幣流
通速度與其變量在各層面的影響關(guān)系.就這三種公式的關(guān)系而言,協(xié)整關(guān)系說(shuō)明該數(shù)列組
之間的變化關(guān)系,長(zhǎng)期靜態(tài)方程說(shuō)明它們之間的長(zhǎng)期關(guān)系,而Engle-Granger兩步法方程
僅說(shuō)明變量差分項(xiàng)之間的關(guān)系,因此前兩者關(guān)系的反映更為重要.
(二)數(shù)據(jù)指標(biāo)選取
有關(guān)中國(guó)貨幣流通速度數(shù)據(jù)指標(biāo)和電子貨幣對(duì)貨幣流通速度影響因素的具體選取值,
本文在附表1中已經(jīng)列出.從國(guó)內(nèi)外數(shù)據(jù)采集的情況來(lái)看,由于月度數(shù)據(jù)和季度數(shù)據(jù)難以
獲得,本文在計(jì)量模型中采用的是年度指標(biāo).為了保證模型的準(zhǔn)確性和科學(xué)性,變量個(gè)數(shù)
選取就不能太多,同時(shí)不能出現(xiàn)指標(biāo)間的復(fù)共線性.本文在選取數(shù)據(jù)指標(biāo)時(shí),分別選取具
有代表性的三個(gè)不同貨幣層次指標(biāo),目的在于更好地分析電子貨幣條件下,電子貨幣對(duì)不
同貨幣層次的替代作用及其對(duì)貨幣流通速度的影響.
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1,現(xiàn)金比率(M0/M2).1它表明現(xiàn)金占廣義貨幣的比率,選擇該指標(biāo)的目的在于,隨著
電子貨幣的普及與應(yīng)用,作為劃分貨幣層次依據(jù)的流動(dòng)性將逐漸消失,由于電子貨幣具有
極強(qiáng)的流動(dòng)性,它使M0,M1,M2之間差異趨向模糊,各貨幣層次之間的轉(zhuǎn)換就不僅僅只
在M0,M1,M2三者之間進(jìn)行,亦即轉(zhuǎn)換的內(nèi)容和范圍都擴(kuò)大了,特別是向流動(dòng)性小的金
融資產(chǎn)(有價(jià)證券及其它金融投資品)轉(zhuǎn)化,即沿M0,M1,M2,M3,…,Mn的腳碼序
號(hào)升高的方向轉(zhuǎn)化.在電子貨幣時(shí)代,這種反向轉(zhuǎn)化所需費(fèi)用很少,所需時(shí)間幾乎為零,
因此,隨著電子貨幣的普遍使用,貨幣層次形態(tài)M0,M1,M2,M3,…,Mn將存在逐漸
沿腳碼序號(hào)升高方向轉(zhuǎn)化的趨勢(shì).這種變化趨勢(shì)必然使流通中現(xiàn)金的數(shù)量減少,現(xiàn)金與廣
義貨幣的比率下降,從而降低貨幣流通速度.
2,貨幣供給的"流動(dòng)性"(M1/M2)2.它表明狹義貨幣供給相對(duì)于廣義貨幣供給的比重.
當(dāng)M1/M2的值趨于增大,意味著代表現(xiàn)實(shí)流通的也即現(xiàn)實(shí)將用于購(gòu)買和支付的貨幣在廣義
貨幣供給量中的比重相對(duì)上升,貨幣供給的流動(dòng)性增強(qiáng),貨幣流通速度加快;反之,當(dāng)M1/M2
的值趨于減小,則表明廣義貨幣供給量中的準(zhǔn)貨幣比重上升,貨幣供給的流動(dòng)性減弱,貨
幣流通速度下降.一般來(lái)說(shuō),在電子貨幣展的初期階段,電子貨幣對(duì)現(xiàn)金和活期存款的替
代作用較為明顯.因此如果我國(guó)的"流動(dòng)性"指標(biāo)的比率下降,則說(shuō)明電子貨幣對(duì)我國(guó)現(xiàn)
金和活期存款的替代作用較為明顯,反之則反之.事實(shí)上,從我國(guó)的實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看,該比
率從1978年的81.9%下降到2000年27.6%.
3,金融電子化程度.本文用(M2-M0)/M2來(lái)代替,其觀點(diǎn)在于一國(guó)金融系統(tǒng)中非流通現(xiàn)
金比重越大,該國(guó)金融電子化程度越高.在電子貨幣條件下,由于電子貨幣對(duì)傳統(tǒng)貨幣的
取代程度隨著流動(dòng)性的下降而減弱,因此電子貨幣對(duì)M0的替代作用也必然大于對(duì)M2的替
代.這樣,M0的下降就會(huì)使(M2-M0)/M2的比率上升,金融電子化程度也就提高.從我國(guó)的
實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看,改革開(kāi)放以來(lái),特別是90年代中后以來(lái),我國(guó)的金融電子化程度逐步提高,
而這一時(shí)期也正是我國(guó)電子貨幣快速發(fā)展的時(shí)期.
4,貨幣電子化程度(FA/M1).根據(jù)金融資產(chǎn)流動(dòng)性的不同,可以把金融資產(chǎn)分成交易
性金融資產(chǎn)和投資性金融資產(chǎn)兩部分.交易性金融資產(chǎn)是那些可以用于直接支付的金融資
產(chǎn),它具有很強(qiáng)的流動(dòng)性,根據(jù)貨幣層次的劃分,可以近似看成狹義貨幣Ml.而投資性金
融資產(chǎn)的流動(dòng)性較差,但它具有到期獲得收益的特性的金融資產(chǎn),主要包括準(zhǔn)貨幣,有價(jià)
證券及金融衍生工具.在電子貨幣條件下,由于電子貨幣不僅代替了流通中的現(xiàn)金和存款,
而且使流動(dòng)性較高的金融資產(chǎn)向流動(dòng)性較低的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的趨勢(shì).從而電子貨幣會(huì)引起
交易性金融資產(chǎn)比重的降低和投資性金融資產(chǎn)比重的提高.為此我們可以用一國(guó)金融資產(chǎn)
總量與交易性金融資產(chǎn)數(shù)量的比率來(lái)反映貨幣電子化程度,這一指標(biāo)可用公式表示如下:
tttttMFAFATFAEML1//==
其中:EM為貨幣電子化程度,FAT為交易性金融資產(chǎn)數(shù)量,FA為金融資產(chǎn)總額.
指標(biāo)越大說(shuō)明投資性金融資產(chǎn)數(shù)量的比例越大,則貨幣電子化程度越高,越小則說(shuō)明
貨幣電子化程度越低.從我國(guó)的實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看,貨幣電子化指標(biāo)在1994年后開(kāi)始快速
增長(zhǎng),這與我國(guó)從1995年開(kāi)始使用電子貨幣,之后電子貨幣得到迅速發(fā)展有著密切關(guān)
系,同時(shí)也說(shuō)明,在此期間我國(guó)貨幣電子化水平是不斷提高的.
三,模型計(jì)算及其結(jié)果
1 這里的"現(xiàn)金比率"指的是流通中的現(xiàn)金與廣義貨幣的比率,與通常所說(shuō)的現(xiàn)金比率(現(xiàn)金與流動(dòng)性負(fù)
債的比率)的涵義并不相同.
2 這里所說(shuō)的"流動(dòng)性",與經(jīng)常用來(lái)作為貨幣代用語(yǔ)的"流動(dòng)性"概念的內(nèi)涵并不相同.
6
(一)單位根檢驗(yàn)
在進(jìn)行協(xié)整分析之前,須對(duì)變量的平穩(wěn)性及其滯后期數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn).將擬用變量取對(duì)數(shù)
后,利用EVIEWS3.0經(jīng)濟(jì)應(yīng)用軟件,采用ADF方法檢驗(yàn)單位根,檢驗(yàn)結(jié)果如下:
LV0～I(xiàn)(C,1,2)**,LV1～I(xiàn)(C,1,1)**,LV2～I(xiàn)(C,1,1)**,LCR～I(xiàn)(C,1,1)***,
LL～I(xiàn)(C,1,1)**,LFE～I(xiàn)(C,1,1)*,LEM～I(xiàn)(C,1,1)**
其中,圓括號(hào)中中間數(shù)字為單整階數(shù),后一個(gè)數(shù)字為最佳滯后期數(shù).*表示10%的水平
下顯著,**表示5%的水平下顯著,***表示1%的水平下顯著.
(二)協(xié)整檢驗(yàn)
首先,我們以2LV為例進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn).
1,利用普通最小二乘法(OLS)關(guān)于貨幣tM2的流通速度tV2的對(duì)數(shù)tLV2對(duì)現(xiàn)金比率對(duì)
數(shù)LCR,貨幣供給的流動(dòng)性對(duì)數(shù)LL,金融電子化對(duì)數(shù)LFE與貨幣電子化對(duì)數(shù)LEM進(jìn)行回歸,
并計(jì)算殘差估計(jì)值以∧
t .
tttttLEMLFELLLCRLV1275.08815.10386.56330.18291.02+ + =
(-4.7199) (-1.2526) (8.4015) (-2.0087) (1.1435)
2R=0.9470 DW=0.9480
tttttLEMLFELLLCR1275.08815.10386.56330.18291.0 + +=∧
2,對(duì)殘差估計(jì)值以∧
t 水平值進(jìn)行單根檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)論如下表:
表1 單位根檢驗(yàn)情況
Lag ADF統(tǒng)計(jì)值 臨界值
1 -2.6161
-2.6889 ***
-1.9592 **
-1.6246 *
2 -2.4182
-2.6968 ***
-1.9602 **
-1.6251 *
3 -2.262
-2.7057 ***
-1.9614 **
-1.6257 *
4 -2.1896
-2.7275 ***
-1.9642 **
-1.6269 *
0 -2.9625 -2.6819 ***
7
-1.9583 **
-1.6242 *
其中,***表示在1%水平下顯著,**表示在5%水平下顯著,*表示在10%水平下顯著.
由上表可知,殘差估計(jì)值∧
t 序列是I(0)的,也就是說(shuō)殘差估計(jì)值∧
t 序列是平穩(wěn)的.
從而,貨幣流通速度對(duì)數(shù)tLV2和現(xiàn)金比率對(duì)數(shù)LCR,貨幣供給的流動(dòng)性對(duì)數(shù)LL,金融電子
化對(duì)數(shù)LFE與貨幣電子化對(duì)數(shù)LEM之間是協(xié)整的.
同理,可得到貨幣流通速度V1,V0的協(xié)整回歸方程:
tttttLEMLFELLLCRLV2039.01952.16626.31618.04955.11+ + =
(4.5166) (-0.0679) (3.3378) (0.6973) (1.5979)
2R=0.5382 DW=0.4286
tttttLEMLFELLLCRLV4712.04378.17940.263759.414532.20+ + =
(2.4423) (-5.4426) (7.6610) (-0.2632) (0.7250)
2R=0.9119 DW=0.8816
(三)建立誤差修正模型
1,如前所述,如果一組變量之間有協(xié)整關(guān)系,那么協(xié)整回歸總是能被轉(zhuǎn)換為誤差修正
模型.利用Engle-Granger兩步法建立誤差修正模型.tM2的流通速度tV2的對(duì)數(shù)tLV2對(duì)
現(xiàn)金比率對(duì)數(shù)LCR,貨幣供給的流動(dòng)性對(duì)數(shù)LL,金融電子化對(duì)數(shù)LFE與貨幣電子化對(duì)數(shù)LEM
變成的平穩(wěn)序列以及殘差估計(jì)值1 t ,逐個(gè)刪除上述方程中t統(tǒng)計(jì)值不顯著的項(xiàng),最終可
得誤差修正模型初步回歸方程:
∧
+ = 124037.01780.13968.40595.0ttttLFELLLV
(0.8506) (0.3212) (0.9313) (-3.2584)
2R=0.6530 DW=2.1378
同理我們可得貨幣流通速度V1,V0的Engle-Granger兩步法建立誤差修正模型.
∧
+ + = 114037.02821.02452.41110.0ttttLFELLLV
(2.1098) (0.6754) (2.2637) (-2.2478)
2R=0.5283 DW=2.1882
∧
+ += 105498.04723.313085.266037.31ttttLFELLLV
(5.7981) (1.8301) (6.3852) (-2.4350)
8
2R=0.2238 DW=0.6250
2,利用Wickens-Breusch一步法,最終得到如下回歸方程:
tttttLEMLFELLLCRLV2471.08407.21358.03417.26324.12 ++ =
同理我們可得貨幣流通速度V1,V0的Wickens-Breusch一步法誤差修正模型.
tttttLEMLFELLLCRLV1908.02415.11524.02103.07861.11 +++=
tttttLEMLFELLLCRLV3174.07562.29173.08324.07452.20 +++=
綜上所述,我們得到貨幣流通速度在V2,V1和V0三個(gè)層面上與現(xiàn)金比率,貨幣供給
的流動(dòng)性,金融電子化程度和貨幣電子化程度的影響關(guān)系如表2.
表2 我國(guó)電子貨幣對(duì)貨幣流通速度影響變化率系數(shù)分析
現(xiàn)金比率CR 貨幣供給的流動(dòng)性L
協(xié)整
Engle-Granger
兩步法誤差修
正
Wickens-Breusch
一步法誤差修正
協(xié)整
Engle-Granger
兩步法誤差修
正
Wickens-Breusch
一步法誤差修正
V2 -1.6330 2.3417 5.0386 4.3968 0.1358
V1 -0.1618 0.2103 3.6626 4.2452 0.1524
V0 -41.3759 0.8324 26.7940 26.3085 0.9173
金融電子化程度FE 貨幣電子化程度EM
協(xié)整
Engle-Granger
兩步法誤差修
正
Wickens-Breusch
一步法誤差修正
協(xié)整
Engle-Granger
兩步法誤差修
正
Wickens-Breusch
一步法誤差修正
V2 -1.8815 -1.1780 -2.8407 0.1275 -0.2471
V1 -1.1952 0.2821 1.2415 0.2039 -0.1908
V0 -1.4378 31.4723 2.7562 0.4712 -0.3174
注:該表系數(shù)均為變化率影響系數(shù)
四,對(duì)實(shí)證結(jié)果的分析
(一)對(duì)現(xiàn)金比率(M0/M2)因素的分析
1,模型結(jié)論.從表2中可看出,通過(guò)模型計(jì)算,其結(jié)論表明,總體而言中國(guó)貨幣流通
速度的變化率在V0,V1,V2層面與現(xiàn)金比率成同方向變動(dòng)的關(guān)系.這說(shuō)明,改革開(kāi)放以來(lái),
我國(guó)電子貨幣的發(fā)展較為迅速,它對(duì)通貨(M0)存在著明顯的替代效應(yīng).
2,原因分析.中國(guó)的貨幣流通速度之所以在V0,V1,V2層面之所以與現(xiàn)金比率成同
方向變動(dòng)關(guān)系可能的原因是:一是電子貨幣對(duì)M0的代替作用較為明顯,它一方面使M0的
數(shù)量明顯減少,另一方面,它也加速了M0向M1和M2的轉(zhuǎn)化,在兩方面的共同作用下,必
然會(huì)導(dǎo)致M0的減少和M1,M2的增加,使現(xiàn)金比率下降,從而降低了貨幣流通速度;二是
9
雖然現(xiàn)有的理論分析認(rèn)為,電子貨幣對(duì)現(xiàn)金的代替必然會(huì)加快貨幣流通速度,這與我國(guó)的
實(shí)際情況截然不同.主要是因?yàn)?從我國(guó)目前電子貨幣發(fā)展的實(shí)際情況看,我國(guó)尚處于電
子貨幣發(fā)展的初期階段,電子貨幣的發(fā)展與發(fā)達(dá)國(guó)家和新興國(guó)家相比還相對(duì)滯后,電子貨
幣對(duì)M0的替代加速效應(yīng)不明顯,相反電子貨幣的替代轉(zhuǎn)化效應(yīng)則非常明顯,兩種替代效應(yīng)
的存在不但沒(méi)有加快貨幣流通速度,反而降低貨幣流通速度.因此,電子貨幣對(duì)現(xiàn)金的替
代并沒(méi)有從整體上加快我國(guó)的貨幣流通速度.當(dāng)然,需要說(shuō)明的是,電子貨幣對(duì)傳統(tǒng)貨幣
的替代沒(méi)有加速貨幣流通速度,只是在我國(guó)當(dāng)前電子貨幣發(fā)展的階段,電子貨幣的這種替
代加速作用明顯小于它的替代轉(zhuǎn)化作用,從而從整體上降低了貨幣流通速度,因此,這種
現(xiàn)象的存在反映了我國(guó)電子貨幣發(fā)展的階段性特征,同時(shí)也蘊(yùn)涵了電子貨幣加速貨幣流通
速度的誘因.
(二)對(duì)貨幣供給流動(dòng)性(M1/M2)因素的分析
1,模型結(jié)論.從表3中可看出,通過(guò)模型計(jì)算表明,總體而言中國(guó)貨幣流通速度的變
化率在V0,V1,V2層面與貨幣供給流動(dòng)性成正向變動(dòng)的關(guān)系.從我國(guó)的實(shí)際數(shù)據(jù)可看出,
自改革開(kāi)放以來(lái),該比率從1978年的81.9%下降到2000年27.6%.與此同時(shí),我國(guó)在此期
間V0,V1,V2的流通速度也表現(xiàn)出明顯下降的趨勢(shì).因此,該模型結(jié)論與實(shí)際是完全符合
的.
2,原因分析.長(zhǎng)期以來(lái),大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為,電子貨幣是一種本身具有高流動(dòng)性的貨
幣,它對(duì)傳統(tǒng)貨幣的取代必然會(huì)加快貨幣流通速度,本文認(rèn)為這是一種認(rèn)識(shí)上的誤區(qū).實(shí)
際上,電子貨幣自身具有的高流動(dòng)性,并不意味著它對(duì)貨幣的替代就會(huì)加快貨幣流通速度.
電子貨幣對(duì)M1的代替,雖然能加速電子貨幣作為支付手段進(jìn)的流通速度,但這并不是決定
貨幣流通速度高低的唯一因素.我們知道,貨幣流通速度是指貨幣在一定時(shí)期內(nèi)的周轉(zhuǎn)次
數(shù),影響貨幣流通速度的因素除了貨幣的支付過(guò)程中的流通速度外,還會(huì)受到公眾持幣動(dòng)
機(jī)的影響.根據(jù)凱恩斯的貨幣需求理論,他將公眾的持幣動(dòng)機(jī)分為交易動(dòng)機(jī),預(yù)防動(dòng)機(jī)和
投機(jī)動(dòng)機(jī)三種,而前兩種持幣動(dòng)機(jī)形成的貨幣需求是交易性的貨幣需求,而投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨
幣需求是投機(jī)性的貨幣需求.電子貨幣的存在均會(huì)對(duì)這三種持幣動(dòng)機(jī)產(chǎn)生影響,從而影響
貨幣流通速度,因此,它是影響貨幣流通速度的另一個(gè)因素,甚至是更為重要的因素.因
此,我們?cè)诜治鲭娮迂泿艑?duì)公眾持幣動(dòng)機(jī)的影響時(shí),應(yīng)從人們的持幣時(shí)間和持幣結(jié)構(gòu)兩個(gè)
方面進(jìn)行分析.從持幣時(shí)間來(lái)看,由于電子貨幣具有高流動(dòng)性的特點(diǎn),它的存在會(huì)使傳統(tǒng)
的貨幣層次模糊,從而使不同層次的貨幣之間的相互轉(zhuǎn)化更為容易.因此,人們之所以持
有電子貨幣主要是因?yàn)樗軡M足流動(dòng)性偏好,電子貨幣對(duì)傳統(tǒng)貨幣的替代也只是改變了貨
幣的形態(tài),并不意味著已經(jīng)加快了貨幣流通速度.此外,由于人們持有電子貨幣還可以給
持有者帶來(lái)各種便利,如支付便利,儲(chǔ)藏便利和投機(jī)便利等,并且這種持幣成本明顯低于
持有傳統(tǒng)的貨幣,因此,人們會(huì)選擇更多的持有電子貨幣.這樣,從總體上看就會(huì)增加人
們的持幣時(shí)間,使貨幣處于相對(duì)"靜止"狀態(tài)的時(shí)間增加,從而降低了貨幣流通速度;從
持幣結(jié)構(gòu)來(lái)看,由于電子貨幣的高流動(dòng)性及各貨幣層次之間相互轉(zhuǎn)化極為容易的特點(diǎn),人
們要追求持有貨幣的高流動(dòng)性也就沒(méi)有必要一定要持有自身流動(dòng)性很高的貨幣,持有自身
流動(dòng)性較弱但容易轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性較高的貨幣也同樣能滿足高流動(dòng)性的要求,而電子貨幣恰
恰能滿足人們的這種持幣需求.另外,由于流動(dòng)性較弱的金融資產(chǎn)往往能給持有者帶來(lái)較
高的收益,當(dāng)持有高收益金融資產(chǎn)也不會(huì)影響持有貨幣的流動(dòng)性時(shí),人們沒(méi)有理由不做出
兩全其美的選擇.而這種持幣動(dòng)機(jī)必然會(huì)使人們減少對(duì)高流動(dòng)性的貨幣M1的持有量,同時(shí)
也會(huì)將高流動(dòng)性的貨幣轉(zhuǎn)化為收益率較高的貨幣,從而導(dǎo)致貨幣總量中高流動(dòng)性的貨幣減
少而流動(dòng)性較低的貨幣量增加,亦即M1向M2轉(zhuǎn)化.因此,電子貨幣對(duì)傳統(tǒng)貨幣的取代從
持幣時(shí)間和持幣結(jié)構(gòu)兩方面改變了人們的持幣動(dòng)機(jī),從而降低了貨幣流通速度.
10
從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看,隨著電子貨幣的快速發(fā)展,它對(duì)現(xiàn)金和活期存款(M1)的替
代作用越來(lái)越明顯,由于我國(guó)電子貨幣的發(fā)展相對(duì)滯后,可以說(shuō)尚處于初期階段,在這一
階段,電子貨幣對(duì)M1的替代作用要明顯強(qiáng)于M2,因此,電子貨幣對(duì)M1替代必然會(huì)直接減
少M(fèi)1的總
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怪不得沒(méi)人回復(fù)。。
這些東東可能對(duì)你用用。。。
祝你好運(yùn)！
電子貨幣發(fā)展對(duì)貨幣流通速度的影響――基于協(xié)整的實(shí)證研究
周光友
(西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院 陜西 西安 710061)
摘要:通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析,本文認(rèn)為電子貨幣影響貨幣流通速度的因素主要有:現(xiàn)金比率,貨
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用來(lái)解釋近年來(lái)我國(guó)貨幣流通速度下降的原因.同時(shí),電子貨幣通過(guò)對(duì)貨幣流通速度的影
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關(guān)鍵詞:電子貨幣;貨幣流通速度;貨幣政策效應(yīng);協(xié)整
中圖分類號(hào): 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):
作者簡(jiǎn)介:
第一作者:周光友(1971,5-),男,經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,研究方向:貨幣金融理論.
曾在核心期刊上發(fā)表學(xué)術(shù)論文近20篇.
聯(lián)系方式:
地址:鄭州大學(xué)升達(dá)學(xué)院國(guó)貿(mào)系 周光友(收)
郵編:451191
電話:0371-62436179 手機(jī):(0)13783501878
Email: gyzhou@tom.com(優(yōu)先)
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電子貨幣發(fā)展對(duì)貨幣流通速度的影響――基于協(xié)整的實(shí)證研究
周光友
(西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院 陜西 西安 710061)
摘要:通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析,本文認(rèn)為電子貨幣影響貨幣流通速度的因素主要有:現(xiàn)金比率,貨幣供給的"流動(dòng)
性",金融電子化程度以及貨幣電子化程度,它們對(duì)貨幣流通速度的影響是不同的.進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn),中
國(guó)電子貨幣對(duì)傳統(tǒng)貨幣有著兩個(gè)明顯的替代效應(yīng):一是替代加速效應(yīng),二是替代轉(zhuǎn)化效應(yīng).兩個(gè)替代效應(yīng)
的存在使電子貨幣并沒(méi)有加快貨幣流通速度,反而導(dǎo)致了貨幣流通速度的下降,這與大多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)
論相反.本文的結(jié)論也許可以用來(lái)解釋近年來(lái)我國(guó)貨幣流通速度下降的原因.同時(shí),電子貨幣通過(guò)對(duì)貨幣
流通速度的影響必然會(huì)到貨幣政策的有效性,因此,中央銀行在制定貨幣政策時(shí)必須加以考慮.
關(guān)鍵詞:電子貨幣;貨幣流通速度;貨幣政策效應(yīng);協(xié)整
電子貨幣的產(chǎn)生和發(fā)展不僅改變了人們的生活習(xí)慣,支付方式,而且已經(jīng)給傳統(tǒng)的貨
幣和金融理論帶來(lái)了極大的挑戰(zhàn).近年來(lái),隨著我國(guó)電子貨幣的快速發(fā)展,它對(duì)通貨和存
款的取代作用越來(lái)越明顯.與此同時(shí),我國(guó)的貨幣流通速度呈現(xiàn)出不斷下降的趨勢(shì),這種
變化對(duì)貨幣政策的制定和實(shí)施都會(huì)產(chǎn)生較大影響.從理論上說(shuō),由于電子貨幣具有高流動(dòng)
性的特點(diǎn),它對(duì)傳統(tǒng)貨幣的取代必然會(huì)改變貨幣流通速度,從許多電子貨幣發(fā)展較快國(guó)家
的實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看,自電子貨幣出現(xiàn)以來(lái),貨幣流通速度也變得極其不穩(wěn)定,因此可以斷定
電子貨幣必然會(huì)對(duì)貨幣流通速度產(chǎn)生影響,至于這種影響程度有多大則是我們要研究的問(wèn)
題.因而對(duì)此問(wèn)題的研究不但可以從另一的角度解釋貨幣流通速度變化的原因,而且對(duì)提
高中央銀行貨幣政策的有效性有著重要的意義.
本文以下的結(jié)構(gòu)安排是:第一部分為文獻(xiàn)綜述,在回顧國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,對(duì)
相關(guān)的理論觀點(diǎn)進(jìn)行了簡(jiǎn)要的評(píng)介,并提出了本文的理論假設(shè).第二部分,第三部分為電
子貨幣與貨幣流通速度相關(guān)性的實(shí)證分析過(guò)程.第四部分是模型結(jié)果的分析.最后是全文
的結(jié)論及政策建議.
一,文獻(xiàn)綜述
根據(jù)巴塞爾委員會(huì)的定義:電子貨幣是指在零售支付機(jī)制中,通過(guò)銷售終端,不同的
電子設(shè)備之間以及在公開(kāi)網(wǎng)絡(luò)(如Internet)上執(zhí)行支付的"儲(chǔ)值"和預(yù)付支付機(jī)制.[1]貨
幣流通速度則是指一定時(shí)期內(nèi)(通常為一年)貨幣流通的次數(shù).國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者對(duì)影響貨
幣流通速度變化的因素進(jìn)行了研究.
歐洲中央銀行(1988)在《電子貨幣報(bào)告》中,認(rèn)為電子貨幣會(huì)加快貨幣流通速度;[2]
國(guó)際清算銀行(BIS)對(duì)電子貨幣研究的一些報(bào)告在對(duì)各國(guó)電子貨幣的發(fā)展和應(yīng)用情況進(jìn)行
介紹以及其風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管研究的同時(shí),都不同程度地涉及了電子貨幣對(duì)貨幣流通速度影響的
內(nèi)容,并認(rèn)為電子貨幣會(huì)加速貨幣流通速度.Survey of Electronic Money(1996),
[3]Implications for Central Banks of the Development of Electronic Money(BIS,1996
年10月),Risk Management for Electronic Banking and Electronic Money
Activities(BCBS,1998年3月),BIS于2000年5月和2001年11月分別出版了題為Survey of
Electronic Money Developments的兩份報(bào)告,之后又于2004年4月出版了Survey of
Developments in Electronic Money and Internet and Mobile Payments.此外,國(guó)外
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學(xué)者在對(duì)電子貨幣研究的相關(guān)文獻(xiàn)中也認(rèn)為電子貨幣會(huì)對(duì)貨幣流通速度產(chǎn)生影響.
Berentsen, Aleksander, Kyklos (1998),在論述了電子貨幣產(chǎn)品的特征,并提出電子貨
幣的使用將對(duì)貨幣需求,供給及貨幣流通速度產(chǎn)生影響;[4] Aleksander Berentsen(2002)
討論了電子貨幣對(duì)貨幣需求及其過(guò)程,貨幣流通速度,準(zhǔn)備金需求,中央銀行貨幣控制權(quán)
及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響;[5] James A. Dorn(1996)認(rèn)為,由于電子貨幣的存在及其對(duì)
貨幣流通速度的影響,降低了中央銀行控制基礎(chǔ)貨幣的能力;[6] Susan M. Sullivan (2002)
認(rèn)為,隨著電子貨幣的廣泛使用,將限制中央銀行貨幣供給的控制能力,使貨幣流通速度
加快,鑄幣稅收入減少,貨幣乘數(shù)發(fā)生變化等.[7]
從國(guó)內(nèi)來(lái)看,王魯濱(1999),在分析電子貨幣對(duì)貨幣需求的影響時(shí)認(rèn)為,電子貨幣替
代了通貨使通貨減少,從而加快了貨幣流通速度.[8]尹龍(2000)在分析電子貨幣對(duì)貨幣政
策中介目標(biāo)可控性方面的影響時(shí)認(rèn)為,根據(jù)傳統(tǒng)的貨幣理論,貨幣的流通速度基本穩(wěn)定或
有規(guī)律的變化,即是可預(yù)測(cè)的.在此基礎(chǔ)上,才能確定一個(gè)與最終目標(biāo)相一致的中介目標(biāo)的
控制規(guī)模和程度.電子貨幣將使這一理論前提不再成立,它對(duì)貨幣流通速度的影響是隨機(jī)游
走的,導(dǎo)致短期貨幣流通速度難以預(yù)測(cè)或預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性受到嚴(yán)重影響.[9]董昕,周海(2001)
在分析電子貨幣對(duì)貨幣需求時(shí)認(rèn)為,電子貨幣的替代作用使流通中的現(xiàn)金減少,加快了貨幣
的流通速度,也使利用現(xiàn)金進(jìn)行交易的次數(shù)減少,如果支付數(shù)字化現(xiàn)金脫離銀行賬目,貨幣
政策的關(guān)鍵因素-對(duì)中央銀行的貨幣需求量將減少.[10]陳雨露,邊衛(wèi)紅(2002)將電子貨
幣引入費(fèi)雪方程式,分析了電子貨幣對(duì)貨幣流通速度影響,認(rèn)為當(dāng)電子貨幣逐步取代通貨,
尤其是在線電子貨幣的普及和發(fā)展.比特形態(tài)的電子貨幣以光和電作為物質(zhì)載體,以接近
于光速的極限在因特網(wǎng)上高速流通,具有很強(qiáng)的隨機(jī)性,這導(dǎo)致短期貨幣流通速度難以預(yù)
測(cè)或預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性受到影響,費(fèi)雪交易方程式有待進(jìn)一步考驗(yàn).[11]楊路明,陳鴻燕(2002)在
分析電子貨幣對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)可測(cè)性和可控性影響時(shí)認(rèn)為,電子貨幣的發(fā)展,正在使中
介目標(biāo)的合理性和科學(xué)性日益下降.在可測(cè)性方面,貨幣數(shù)量的計(jì)算與測(cè)量,正受到電子貨
幣的分散發(fā)行,各種層次貨幣之間迅捷轉(zhuǎn)換,金融資產(chǎn)之間的替代性加大,貨幣流通速度
加快等各方面的影響.在可控制方面,來(lái)自貨幣供給方面的變化,加上貨幣流通速度的不穩(wěn)
定和貨幣乘數(shù)的影響,使貨幣量的可控性面臨著挑戰(zhàn).[12]蒲成毅(2002)結(jié)合中國(guó)貨幣供應(yīng)
的實(shí)際,探討了數(shù)字現(xiàn)金對(duì)貨幣供應(yīng)和貨幣流通速度的影響.認(rèn)為貨幣流通速度在初期(以
V0為主)將隨M0 趨向減少而呈下降的態(tài)勢(shì),而在后期E ,VE都將趨向增大,M1 的總量
卻將因其流動(dòng)速度的極快以及向M0轉(zhuǎn)化的總趨勢(shì),將導(dǎo)致其形態(tài)留存時(shí)間極短而總量趨向
降低,則貨幣流通速度(以VE為主)將轉(zhuǎn)而呈上升趨勢(shì),即貨幣流通速度變化特征呈V字
型.[13]張紅,陳潔(2003)認(rèn)為電子貨幣加快了貨幣流通速度,使在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的利
率成為影響貨幣流通速度的非惟一因素.[14]唐平(2005)認(rèn)為,電子貨幣的廣泛使用,使不
同貨幣需求動(dòng)機(jī)間的邊界變得不再明顯,且貨幣的平均流通速度不斷加快.[15]
此外,國(guó)內(nèi)外的一些學(xué)者在分析貨幣流通速度的影響因素時(shí),雖然沒(méi)有把電子貨幣作
為一個(gè)影響因素進(jìn)行分析,但在這些分析卻中蘊(yùn)含了電子貨幣對(duì)貨幣流通速度的影響.艾
洪德,范南(2002)在對(duì)中國(guó)貨幣流通速度影響因素進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析時(shí),得出金融發(fā)達(dá)程度
是影響中國(guó)貨幣流通速度的因素主之一.[16]梁大鵬,齊中英(2004)采用金融相關(guān)率和金
融創(chuàng)新度指標(biāo)對(duì)我國(guó)1978-1998年間三個(gè)層次貨幣的流通速度進(jìn)行回歸來(lái)研究我國(guó)金融創(chuàng)
新與貨幣流通速度之間的關(guān)系,結(jié)果顯示出我國(guó)的金融創(chuàng)新與MO和Ml的流通速度正相關(guān),
但是與M2的流通速度負(fù)相關(guān).[17]
由此可見(jiàn),國(guó)內(nèi)外學(xué)者在對(duì)貨幣流通速度的影響因素進(jìn)行分析時(shí),都不同程度地涉及
到了電子貨幣對(duì)貨幣流通速度的影響.但從總體上看,大多數(shù)學(xué)者對(duì)電子貨幣對(duì)貨幣流通
速度的影響僅僅停留在理論分析層面上,并認(rèn)為電子貨幣會(huì)加速貨幣流通速度,從而加大
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了中央銀行控制基礎(chǔ)貨幣的難度.在對(duì)影響貨幣流通速度的因素進(jìn)行實(shí)證研究時(shí),也很少
考慮到了電子貨幣對(duì)貨幣流通速度影響,更沒(méi)有把電子貨幣看作影響貨幣流通速度的因素
納入模型中,因此對(duì)電子貨幣與貨幣流通速度相關(guān)性的實(shí)證研究相對(duì)缺乏.
然而,從國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的結(jié)論中可明顯看出的是,電子貨幣對(duì)貨幣流通速度的影響
是客觀存在的,并且這種影響應(yīng)該隨著電子貨幣的快速發(fā)展而表現(xiàn)得越來(lái)越明顯,至于這
種影響程度有多大則主要取決于電子貨幣對(duì)傳統(tǒng)貨幣替代的深度和廣度及其對(duì)貨幣流通速
度的作用機(jī)制.國(guó)內(nèi)外絕大多數(shù)學(xué)者一致認(rèn)為,電子貨幣的存在和發(fā)展必然會(huì)加快貨幣流
通速度.然而,從我國(guó)電子貨幣發(fā)展的情況來(lái)看,特別是從1990年代以來(lái),我國(guó)電子貨幣
發(fā)展的同時(shí),我國(guó)的貨幣流通速度卻呈現(xiàn)出長(zhǎng)期持續(xù)下降的趨勢(shì),特別是廣義貨幣的流通
速度下降更為明顯.因此,電子貨幣必然會(huì)加速貨幣流通速度的觀點(diǎn)并不能解釋我國(guó)電子
貨幣與貨幣流通速度二者之間的這種此消彼長(zhǎng)的相互關(guān)系.雖然,影響貨幣流通速度的因
素很多,而這些影響因素的作用在不同國(guó)家和不同的時(shí)期也不盡相同,電子貨幣也只是其
中一個(gè),并且電子貨幣還不是影響貨幣流通速度的決定性因素,特別是在電子貨幣發(fā)展還
處于發(fā)展的初期階段的中國(guó)來(lái)說(shuō)更是如此.但是,一方面電子貨幣對(duì)貨幣流通速度的影響
有著越來(lái)越明顯的趨勢(shì),而另一方面我國(guó)的貨幣流通速度卻呈現(xiàn)出長(zhǎng)期持續(xù)下降的趨勢(shì),
電子貨幣與貨幣流通速度之間究竟是一種什么樣的關(guān)系,電子貨幣的發(fā)展是加快還是降低
了貨幣流通速度,這是本文研究的出發(fā)點(diǎn).
為了更好,更直接地揭示電子貨幣對(duì)貨幣流通速度影響的程度和作用機(jī)制,提高貨幣
政策的有效性,本文在現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上,運(yùn)用協(xié)整理論方法和誤差修正模型建立起
我國(guó)1978-2000年間電子貨幣與貨幣流通速度之間的穩(wěn)定關(guān)系,并對(duì)影響貨幣流通速度的
因素進(jìn)行分析,進(jìn)而提出相應(yīng)的政策建議.
二,模型變量選擇和樣本數(shù)據(jù)說(shuō)明
(一)模型選擇
本文在進(jìn)行電子貨幣對(duì)中國(guó)貨幣流通速度影響的分析中采用的是協(xié)整的理論方法,它
包括單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)兩個(gè)基本內(nèi)容.在本文的分析過(guò)程中,比較重要的是誤差修正
模型的使用.目前建立誤差修正模型的方法通常有Engle-Granger兩步法和
Wickens-Breusch一步法.本文選擇Engle-Granger兩步法來(lái)計(jì)算貨幣流通速度與其變量對(duì)
短期沖擊的效應(yīng).因?yàn)镋ngle-Granger兩步法建立的誤差修正模型含有短期動(dòng)態(tài)行為,即
含有差分項(xiàng),所以可以用它考慮短期的沖擊作用.而通過(guò)Wickens-Breusch一步法,我們
可以得到一種相對(duì)于一階單整時(shí)間序列而言的長(zhǎng)期靜態(tài)方程,所以用它來(lái)說(shuō)明長(zhǎng)期貨幣流
通速度與其變量在各層面的影響關(guān)系.就這三種公式的關(guān)系而言,協(xié)整關(guān)系說(shuō)明該數(shù)列組
之間的變化關(guān)系,長(zhǎng)期靜態(tài)方程說(shuō)明它們之間的長(zhǎng)期關(guān)系,而Engle-Granger兩步法方程
僅說(shuō)明變量差分項(xiàng)之間的關(guān)系,因此前兩者關(guān)系的反映更為重要.
(二)數(shù)據(jù)指標(biāo)選取
有關(guān)中國(guó)貨幣流通速度數(shù)據(jù)指標(biāo)和電子貨幣對(duì)貨幣流通速度影響因素的具體選取值,
本文在附表1中已經(jīng)列出.從國(guó)內(nèi)外數(shù)據(jù)采集的情況來(lái)看,由于月度數(shù)據(jù)和季度數(shù)據(jù)難以
獲得,本文在計(jì)量模型中采用的是年度指標(biāo).為了保證模型的準(zhǔn)確性和科學(xué)性,變量個(gè)數(shù)
選取就不能太多,同時(shí)不能出現(xiàn)指標(biāo)間的復(fù)共線性.本文在選取數(shù)據(jù)指標(biāo)時(shí),分別選取具
有代表性的三個(gè)不同貨幣層次指標(biāo),目的在于更好地分析電子貨幣條件下,電子貨幣對(duì)不
同貨幣層次的替代作用及其對(duì)貨幣流通速度的影響.
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1,現(xiàn)金比率(M0/M2).1它表明現(xiàn)金占廣義貨幣的比率,選擇該指標(biāo)的目的在于,隨著
電子貨幣的普及與應(yīng)用,作為劃分貨幣層次依據(jù)的流動(dòng)性將逐漸消失,由于電子貨幣具有
極強(qiáng)的流動(dòng)性,它使M0,M1,M2之間差異趨向模糊,各貨幣層次之間的轉(zhuǎn)換就不僅僅只
在M0,M1,M2三者之間進(jìn)行,亦即轉(zhuǎn)換的內(nèi)容和范圍都擴(kuò)大了,特別是向流動(dòng)性小的金
融資產(chǎn)(有價(jià)證券及其它金融投資品)轉(zhuǎn)化,即沿M0,M1,M2,M3,…,Mn的腳碼序
號(hào)升高的方向轉(zhuǎn)化.在電子貨幣時(shí)代,這種反向轉(zhuǎn)化所需費(fèi)用很少,所需時(shí)間幾乎為零,
因此,隨著電子貨幣的普遍使用,貨幣層次形態(tài)M0,M1,M2,M3,…,Mn將存在逐漸
沿腳碼序號(hào)升高方向轉(zhuǎn)化的趨勢(shì).這種變化趨勢(shì)必然使流通中現(xiàn)金的數(shù)量減少,現(xiàn)金與廣
義貨幣的比率下降,從而降低貨幣流通速度.
2,貨幣供給的"流動(dòng)性"(M1/M2)2.它表明狹義貨幣供給相對(duì)于廣義貨幣供給的比重.
當(dāng)M1/M2的值趨于增大,意味著代表現(xiàn)實(shí)流通的也即現(xiàn)實(shí)將用于購(gòu)買和支付的貨幣在廣義
貨幣供給量中的比重相對(duì)上升,貨幣供給的流動(dòng)性增強(qiáng),貨幣流通速度加快;反之,當(dāng)M1/M2
的值趨于減小,則表明廣義貨幣供給量中的準(zhǔn)貨幣比重上升,貨幣供給的流動(dòng)性減弱,貨
幣流通速度下降.一般來(lái)說(shuō),在電子貨幣展的初期階段,電子貨幣對(duì)現(xiàn)金和活期存款的替
代作用較為明顯.因此如果我國(guó)的"流動(dòng)性"指標(biāo)的比率下降,則說(shuō)明電子貨幣對(duì)我國(guó)現(xiàn)
金和活期存款的替代作用較為明顯,反之則反之.事實(shí)上,從我國(guó)的實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看,該比
率從1978年的81.9%下降到2000年27.6%.
3,金融電子化程度.本文用(M2-M0)/M2來(lái)代替,其觀點(diǎn)在于一國(guó)金融系統(tǒng)中非流通現(xiàn)
金比重越大,該國(guó)金融電子化程度越高.在電子貨幣條件下,由于電子貨幣對(duì)傳統(tǒng)貨幣的
取代程度隨著流動(dòng)性的下降而減弱,因此電子貨幣對(duì)M0的替代作用也必然大于對(duì)M2的替
代.這樣,M0的下降就會(huì)使(M2-M0)/M2的比率上升,金融電子化程度也就提高.從我國(guó)的
實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看,改革開(kāi)放以來(lái),特別是90年代中后以來(lái),我國(guó)的金融電子化程度逐步提高,
而這一時(shí)期也正是我國(guó)電子貨幣快速發(fā)展的時(shí)期.
4,貨幣電子化程度(FA/M1).根據(jù)金融資產(chǎn)流動(dòng)性的不同,可以把金融資產(chǎn)分成交易
性金融資產(chǎn)和投資性金融資產(chǎn)兩部分.交易性金融資產(chǎn)是那些可以用于直接支付的金融資
產(chǎn),它具有很強(qiáng)的流動(dòng)性,根據(jù)貨幣層次的劃分,可以近似看成狹義貨幣Ml.而投資性金
融資產(chǎn)的流動(dòng)性較差,但它具有到期獲得收益的特性的金融資產(chǎn),主要包括準(zhǔn)貨幣,有價(jià)
證券及金融衍生工具.在電子貨幣條件下,由于電子貨幣不僅代替了流通中的現(xiàn)金和存款,
而且使流動(dòng)性較高的金融資產(chǎn)向流動(dòng)性較低的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的趨勢(shì).從而電子貨幣會(huì)引起
交易性金融資產(chǎn)比重的降低和投資性金融資產(chǎn)比重的提高.為此我們可以用一國(guó)金融資產(chǎn)
總量與交易性金融資產(chǎn)數(shù)量的比率來(lái)反映貨幣電子化程度,這一指標(biāo)可用公式表示如下:
tttttMFAFATFAEML1//==
其中:EM為貨幣電子化程度,FAT為交易性金融資產(chǎn)數(shù)量,FA為金融資產(chǎn)總額.
指標(biāo)越大說(shuō)明投資性金融資產(chǎn)數(shù)量的比例越大,則貨幣電子化程度越高,越小則說(shuō)明
貨幣電子化程度越低.從我國(guó)的實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看,貨幣電子化指標(biāo)在1994年后開(kāi)始快速
增長(zhǎng),這與我國(guó)從1995年開(kāi)始使用電子貨幣,之后電子貨幣得到迅速發(fā)展有著密切關(guān)
系,同時(shí)也說(shuō)明,在此期間我國(guó)貨幣電子化水平是不斷提高的.
三,模型計(jì)算及其結(jié)果
1 這里的"現(xiàn)金比率"指的是流通中的現(xiàn)金與廣義貨幣的比率,與通常所說(shuō)的現(xiàn)金比率(現(xiàn)金與流動(dòng)性負(fù)
債的比率)的涵義并不相同.
2 這里所說(shuō)的"流動(dòng)性",與經(jīng)常用來(lái)作為貨幣代用語(yǔ)的"流動(dòng)性"概念的內(nèi)涵并不相同.
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(一)單位根檢驗(yàn)
在進(jìn)行協(xié)整分析之前,須對(duì)變量的平穩(wěn)性及其滯后期數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn).將擬用變量取對(duì)數(shù)
后,利用EVIEWS3.0經(jīng)濟(jì)應(yīng)用軟件,采用ADF方法檢驗(yàn)單位根,檢驗(yàn)結(jié)果如下:
LV0～I(xiàn)(C,1,2)**,LV1～I(xiàn)(C,1,1)**,LV2～I(xiàn)(C,1,1)**,LCR～I(xiàn)(C,1,1)***,
LL～I(xiàn)(C,1,1)**,LFE～I(xiàn)(C,1,1)*,LEM～I(xiàn)(C,1,1)**
其中,圓括號(hào)中中間數(shù)字為單整階數(shù),后一個(gè)數(shù)字為最佳滯后期數(shù).*表示10%的水平
下顯著,**表示5%的水平下顯著,***表示1%的水平下顯著.
(二)協(xié)整檢驗(yàn)
首先,我們以2LV為例進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn).
1,利用普通最小二乘法(OLS)關(guān)于貨幣tM2的流通速度tV2的對(duì)數(shù)tLV2對(duì)現(xiàn)金比率對(duì)
數(shù)LCR,貨幣供給的流動(dòng)性對(duì)數(shù)LL,金融電子化對(duì)數(shù)LFE與貨幣電子化對(duì)數(shù)LEM進(jìn)行回歸,
并計(jì)算殘差估計(jì)值以∧
t .
tttttLEMLFELLLCRLV1275.08815.10386.56330.18291.02+ + =
(-4.7199) (-1.2526) (8.4015) (-2.0087) (1.1435)
2R=0.9470 DW=0.9480
tttttLEMLFELLLCR1275.08815.10386.56330.18291.0 + +=∧
2,對(duì)殘差估計(jì)值以∧
t 水平值進(jìn)行單根檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)論如下表:
表1 單位根檢驗(yàn)情況
Lag ADF統(tǒng)計(jì)值 臨界值
1 -2.6161
-2.6889 ***
-1.9592 **
-1.6246 *
2 -2.4182
-2.6968 ***
-1.9602 **
-1.6251 *
3 -2.262
-2.7057 ***
-1.9614 **
-1.6257 *
4 -2.1896
-2.7275 ***
-1.9642 **
-1.6269 *
0 -2.9625 -2.6819 ***
7
-1.9583 **
-1.6242 *
其中,***表示在1%水平下顯著,**表示在5%水平下顯著,*表示在10%水平下顯著.
由上表可知,殘差估計(jì)值∧
t 序列是I(0)的,也就是說(shuō)殘差估計(jì)值∧
t 序列是平穩(wěn)的.
從而,貨幣流通速度對(duì)數(shù)tLV2和現(xiàn)金比率對(duì)數(shù)LCR,貨幣供給的流動(dòng)性對(duì)數(shù)LL,金融電子
化對(duì)數(shù)LFE與貨幣電子化對(duì)數(shù)LEM之間是協(xié)整的.
同理,可得到貨幣流通速度V1,V0的協(xié)整回歸方程:
tttttLEMLFELLLCRLV2039.01952.16626.31618.04955.11+ + =
(4.5166) (-0.0679) (3.3378) (0.6973) (1.5979)
2R=0.5382 DW=0.4286
tttttLEMLFELLLCRLV4712.04378.17940.263759.414532.20+ + =
(2.4423) (-5.4426) (7.6610) (-0.2632) (0.7250)
2R=0.9119 DW=0.8816
(三)建立誤差修正模型
1,如前所述,如果一組變量之間有協(xié)整關(guān)系,那么協(xié)整回歸總是能被轉(zhuǎn)換為誤差修正
模型.利用Engle-Granger兩步法建立誤差修正模型.tM2的流通速度tV2的對(duì)數(shù)tLV2對(duì)
現(xiàn)金比率對(duì)數(shù)LCR,貨幣供給的流動(dòng)性對(duì)數(shù)LL,金融電子化對(duì)數(shù)LFE與貨幣電子化對(duì)數(shù)LEM
變成的平穩(wěn)序列以及殘差估計(jì)值1 t ,逐個(gè)刪除上述方程中t統(tǒng)計(jì)值不顯著的項(xiàng),最終可
得誤差修正模型初步回歸方程:
∧
+ = 124037.01780.13968.40595.0ttttLFELLLV
(0.8506) (0.3212) (0.9313) (-3.2584)
2R=0.6530 DW=2.1378
同理我們可得貨幣流通速度V1,V0的Engle-Granger兩步法建立誤差修正模型.
∧
+ + = 114037.02821.02452.41110.0ttttLFELLLV
(2.1098) (0.6754) (2.2637) (-2.2478)
2R=0.5283 DW=2.1882
∧
+ += 105498.04723.313085.266037.31ttttLFELLLV
(5.7981) (1.8301) (6.3852) (-2.4350)
8
2R=0.2238 DW=0.6250
2,利用Wickens-Breusch一步法,最終得到如下回歸方程:
tttttLEMLFELLLCRLV2471.08407.21358.03417.26324.12 ++ =
同理我們可得貨幣流通速度V1,V0的Wickens-Breusch一步法誤差修正模型.
tttttLEMLFELLLCRLV1908.02415.11524.02103.07861.11 +++=
tttttLEMLFELLLCRLV3174.07562.29173.08324.07452.20 +++=
綜上所述,我們得到貨幣流通速度在V2,V1和V0三個(gè)層面上與現(xiàn)金比率,貨幣供給
的流動(dòng)性,金融電子化程度和貨幣電子化程度的影響關(guān)系如表2.
表2 我國(guó)電子貨幣對(duì)貨幣流通速度影響變化率系數(shù)分析
現(xiàn)金比率CR 貨幣供給的流動(dòng)性L
協(xié)整
Engle-Granger
兩步法誤差修
正
Wickens-Breusch
一步法誤差修正
協(xié)整
Engle-Granger
兩步法誤差修
正
Wickens-Breusch
一步法誤差修正
V2 -1.6330 2.3417 5.0386 4.3968 0.1358
V1 -0.1618 0.2103 3.6626 4.2452 0.1524
V0 -41.3759 0.8324 26.7940 26.3085 0.9173
金融電子化程度FE 貨幣電子化程度EM
協(xié)整
Engle-Granger
兩步法誤差修
正
Wickens-Breusch
一步法誤差修正
協(xié)整
Engle-Granger
兩步法誤差修
正
Wickens-Breusch
一步法誤差修正
V2 -1.8815 -1.1780 -2.8407 0.1275 -0.2471
V1 -1.1952 0.2821 1.2415 0.2039 -0.1908
V0 -1.4378 31.4723 2.7562 0.4712 -0.3174
注:該表系數(shù)均為變化率影響系數(shù)
四,對(duì)實(shí)證結(jié)果的分析
(一)對(duì)現(xiàn)金比率(M0/M2)因素的分析
1,模型結(jié)論.從表2中可看出,通過(guò)模型計(jì)算,其結(jié)論表明,總體而言中國(guó)貨幣流通
速度的變化率在V0,V1,V2層面與現(xiàn)金比率成同方向變動(dòng)的關(guān)系.這說(shuō)明,改革開(kāi)放以來(lái),
我國(guó)電子貨幣的發(fā)展較為迅速,它對(duì)通貨(M0)存在著明顯的替代效應(yīng).
2,原因分析.中國(guó)的貨幣流通速度之所以在V0,V1,V2層面之所以與現(xiàn)金比率成同
方向變動(dòng)關(guān)系可能的原因是:一是電子貨幣對(duì)M0的代替作用較為明顯,它一方面使M0的
數(shù)量明顯減少,另一方面,它也加速了M0向M1和M2的轉(zhuǎn)化,在兩方面的共同作用下,必
然會(huì)導(dǎo)致M0的減少和M1,M2的增加,使現(xiàn)金比率下降,從而降低了貨幣流通速度;二是
9
雖然現(xiàn)有的理論分析認(rèn)為,電子貨幣對(duì)現(xiàn)金的代替必然會(huì)加快貨幣流通速度,這與我國(guó)的
實(shí)際情況截然不同.主要是因?yàn)?從我國(guó)目前電子貨幣發(fā)展的實(shí)際情況看,我國(guó)尚處于電
子貨幣發(fā)展的初期階段,電子貨幣的發(fā)展與發(fā)達(dá)國(guó)家和新興國(guó)家相比還相對(duì)滯后,電子貨
幣對(duì)M0的替代加速效應(yīng)不明顯,相反電子貨幣的替代轉(zhuǎn)化效應(yīng)則非常明顯,兩種替代效應(yīng)
的存在不但沒(méi)有加快貨幣流通速度,反而降低貨幣流通速度.因此,電子貨幣對(duì)現(xiàn)金的替
代并沒(méi)有從整體上加快我國(guó)的貨幣流通速度.當(dāng)然,需要說(shuō)明的是,電子貨幣對(duì)傳統(tǒng)貨幣
的替代沒(méi)有加速貨幣流通速度,只是在我國(guó)當(dāng)前電子貨幣發(fā)展的階段,電子貨幣的這種替
代加速作用明顯小于它的替代轉(zhuǎn)化作用,從而從整體上降低了貨幣流通速度,因此,這種
現(xiàn)象的存在反映了我國(guó)電子貨幣發(fā)展的階段性特征,同時(shí)也蘊(yùn)涵了電子貨幣加速貨幣流通
速度的誘因.
(二)對(duì)貨幣供給流動(dòng)性(M1/M2)因素的分析
1,模型結(jié)論.從表3中可看出,通過(guò)模型計(jì)算表明,總體而言中國(guó)貨幣流通速度的變
化率在V0,V1,V2層面與貨幣供給流動(dòng)性成正向變動(dòng)的關(guān)系.從我國(guó)的實(shí)際數(shù)據(jù)可看出,
自改革開(kāi)放以來(lái),該比率從1978年的81.9%下降到2000年27.6%.與此同時(shí),我國(guó)在此期
間V0,V1,V2的流通速度也表現(xiàn)出明顯下降的趨勢(shì).因此,該模型結(jié)論與實(shí)際是完全符合
的.
2,原因分析.長(zhǎng)期以來(lái),大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為,電子貨幣是一種本身具有高流動(dòng)性的貨
幣,它對(duì)傳統(tǒng)貨幣的取代必然會(huì)加快貨幣流通速度,本文認(rèn)為這是一種認(rèn)識(shí)上的誤區(qū).實(shí)
際上,電子貨幣自身具有的高流動(dòng)性,并不意味著它對(duì)貨幣的替代就會(huì)加快貨幣流通速度.
電子貨幣對(duì)M1的代替,雖然能加速電子貨幣作為支付手段進(jìn)的流通速度,但這并不是決定
貨幣流通速度高低的唯一因素.我們知道,貨幣流通速度是指貨幣在一定時(shí)期內(nèi)的周轉(zhuǎn)次
數(shù),影響貨幣流通速度的因素除了貨幣的支付過(guò)程中的流通速度外,還會(huì)受到公眾持幣動(dòng)
機(jī)的影響.根據(jù)凱恩斯的貨幣需求理論,他將公眾的持幣動(dòng)機(jī)分為交易動(dòng)機(jī),預(yù)防動(dòng)機(jī)和
投機(jī)動(dòng)機(jī)三種,而前兩種持幣動(dòng)機(jī)形成的貨幣需求是交易性的貨幣需求,而投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨
幣需求是投機(jī)性的貨幣需求.電子貨幣的存在均會(huì)對(duì)這三種持幣動(dòng)機(jī)產(chǎn)生影響,從而影響
貨幣流通速度,因此,它是影響貨幣流通速度的另一個(gè)因素,甚至是更為重要的因素.因
此,我們?cè)诜治鲭娮迂泿艑?duì)公眾持幣動(dòng)機(jī)的影響時(shí),應(yīng)從人們的持幣時(shí)間和持幣結(jié)構(gòu)兩個(gè)
方面進(jìn)行分析.從持幣時(shí)間來(lái)看,由于電子貨幣具有高流動(dòng)性的特點(diǎn),它的存在會(huì)使傳統(tǒng)
的貨幣層次模糊,從而使不同層次的貨幣之間的相互轉(zhuǎn)化更為容易.因此,人們之所以持
有電子貨幣主要是因?yàn)樗軡M足流動(dòng)性偏好,電子貨幣對(duì)傳統(tǒng)貨幣的替代也只是改變了貨
幣的形態(tài),并不意味著已經(jīng)加快了貨幣流通速度.此外,由于人們持有電子貨幣還可以給
持有者帶來(lái)各種便利,如支付便利,儲(chǔ)藏便利和投機(jī)便利等,并且這種持幣成本明顯低于
持有傳統(tǒng)的貨幣,因此,人們會(huì)選擇更多的持有電子貨幣.這樣,從總體上看就會(huì)增加人
們的持幣時(shí)間,使貨幣處于相對(duì)"靜止"狀態(tài)的時(shí)間增加,從而降低了貨幣流通速度;從
持幣結(jié)構(gòu)來(lái)看,由于電子貨幣的高流動(dòng)性及各貨幣層次之間相互轉(zhuǎn)化極為容易的特點(diǎn),人
們要追求持有貨幣的高流動(dòng)性也就沒(méi)有必要一定要持有自身流動(dòng)性很高的貨幣,持有自身
流動(dòng)性較弱但容易轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性較高的貨幣也同樣能滿足高流動(dòng)性的要求,而電子貨幣恰
恰能滿足人們的這種持幣需求.另外,由于流動(dòng)性較弱的金融資產(chǎn)往往能給持有者帶來(lái)較
高的收益,當(dāng)持有高收益金融資產(chǎn)也不會(huì)影響持有貨幣的流動(dòng)性時(shí),人們沒(méi)有理由不做出
兩全其美的選擇.而這種持幣動(dòng)機(jī)必然會(huì)使人們減少對(duì)高流動(dòng)性的貨幣M1的持有量,同時(shí)
也會(huì)將高流動(dòng)性的貨幣轉(zhuǎn)化為收益率較高的貨幣,從而導(dǎo)致貨幣總量中高流動(dòng)性的貨幣減
少而流動(dòng)性較低的貨幣量增加,亦即M1向M2轉(zhuǎn)化.因此,電子貨幣對(duì)傳統(tǒng)貨幣的取代從
持幣時(shí)間和持幣結(jié)構(gòu)兩方面改變了人們的持幣動(dòng)機(jī),從而降低了貨幣流通速度.
10
從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看,隨著電子貨幣的快速發(fā)展,它對(duì)現(xiàn)金和活期存款(M1)的替
代作用越來(lái)越明顯,由于我國(guó)電子貨幣的發(fā)展相對(duì)滯后,可以說(shuō)尚處于初期階段,在這一
階段,電子貨幣對(duì)M1的替代作用要明顯強(qiáng)于M2,因此,電子貨幣對(duì)M1替代必然會(huì)直接減
少M(fèi)1的總
人民幣能夠替代美元成為世界貨幣嗎?
在此期間，中國(guó)正在通過(guò)各種方式提升其在國(guó)際金融體系中的地位。例如，推動(dòng)人民幣國(guó)際化，參與國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行等國(guó)際組織，以及與多個(gè)國(guó)家和地區(qū)開(kāi)展雙邊貨幣互換協(xié)議。盡管面臨挑戰(zhàn)，但中國(guó)正逐步增強(qiáng)自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國(guó)際影響力。人民幣的國(guó)際化進(jìn)程正在穩(wěn)步推進(jìn)，這為未來(lái)可能替代美元的國(guó)際貨幣...
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我的論文題目是論我國(guó)電子貨幣在未來(lái)發(fā)展中能否徹底代替?zhèn)鹘y(tǒng)紙幣 隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展,電子貨幣作為基于網(wǎng)絡(luò)的支付結(jié)算工具正以前所未有的速度發(fā)展。文章從電子貨幣概念出發(fā),在分析了它的發(fā)展情況的同時(shí),頁(yè)針對(duì)電子商務(wù)的業(yè)務(wù)流程,對(duì)其在電子商務(wù)中的應(yīng)用進(jìn)行了研究。最后在其應(yīng)用過(guò)程提出了自己的看法及解決方案...
彈性價(jià)格分析法彈性價(jià)格分析法
彈性價(jià)格分析法，也稱為匯率貨幣模型，其核心思想是研究本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣之間的替代性及其對(duì)匯率變動(dòng)的影響。該模型假設(shè)，短期商品價(jià)格具有充分彈性，因此，貨幣市場(chǎng)的均衡狀態(tài)對(duì)匯率變動(dòng)起著關(guān)鍵作用。這種分析方法將貨幣市場(chǎng)的多種因素納入?yún)R率決定的考慮范圍，其基本模型表明，兩國(guó)的實(shí)際國(guó)民收入、利率差異...
什么是資產(chǎn)市場(chǎng)分析方法
這方面的文獻(xiàn)很多,我們這里只關(guān)注考慮貨幣替代對(duì)匯率影響后得到的一些基本結(jié)論。綜觀大量包含貨幣替代的匯率決定模型,關(guān)注的焦點(diǎn)主要有兩個(gè):一個(gè)是貨幣替代程度變動(dòng)對(duì)本國(guó)匯率水平的影響,另一個(gè)是考慮貨幣替代條件下本國(guó)貨幣供給量變化與匯率變動(dòng)的關(guān)系。對(duì)于前一個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題,Girton&Roper(1981)的研究頗具代表性,他們...
國(guó)際貨幣體系的發(fā)展趨勢(shì)
歐元和日元也被看作是潛在的全球主要儲(chǔ)備貨幣，但它們各自面臨挑戰(zhàn)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題以及統(tǒng)一財(cái)政貨幣體系的難以實(shí)現(xiàn)，使得歐元的前景仍然不明朗。而日元的前景也黯淡，直到日本經(jīng)濟(jì)能夠真正走出長(zhǎng)達(dá)20年的低迷狀態(tài)。對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，首先使本國(guó)貨幣成長(zhǎng)為區(qū)域性貨幣可能是更現(xiàn)實(shí)的選擇。
楊子暉主要發(fā)表的代表性論文(自2006年以來(lái))
6. 作為第2作者的"中國(guó)政府支出和融資對(duì)私人投資擠出效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)研究"，發(fā)表于2007年第1期《世界經(jīng)濟(jì)》。7. 第1作者的"價(jià)格國(guó)際傳遞鏈中的‘中國(guó)因素’研究"，在2010年第2期《統(tǒng)計(jì)研究》中詳述。8. 獨(dú)立撰寫的"政府消費(fèi)與私人消費(fèi)的期內(nèi)替代和跨期替代"，通過(guò)亞洲國(guó)家面板協(xié)整分析在2006年第8期《...
簡(jiǎn)述人民幣國(guó)際化的看法 (1000字左右)
國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響力的提高，必然加強(qiáng)我國(guó)的世界大國(guó)地位。通過(guò)參與更多的國(guó)際事務(wù)和多邊協(xié)商，我國(guó)將最終順利實(shí)現(xiàn)和平崛起。為什么美元、歐元能成為國(guó)際貨幣？這不正是因?yàn)槊绹?guó)、歐盟經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)大和國(guó)際信用地位較高的充分體現(xiàn)嗎？人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化后，中國(guó)就擁有了一種世界貨幣的發(fā)行和...
求一篇關(guān)于我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)控制的論文(要求有出自的參考文獻(xiàn))
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托克遜縣傳動(dòng)： ______ 貨幣在兩種商品交換關(guān)系中起著媒介物的作用,執(zhí)行著流通手段的職能. 貨幣就其本質(zhì)而言,是所有者之間關(guān)于交換權(quán)的契約,不同形式的貨幣在本質(zhì)上統(tǒng)一的.過(guò)去,由于人們對(duì)貨幣的本質(zhì)認(rèn)識(shí)不清,錯(cuò)誤的從不同角度來(lái)將貨幣分為不同的種...
托克遜縣傳動(dòng)： ______ 央行旗下《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道稱,央行數(shù)字貨幣研究所籌備組組長(zhǎng)姚前表示,中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣目前主要是替代實(shí)物現(xiàn)金,降低傳統(tǒng)紙幣發(fā)行、流通的成本,提升經(jīng)濟(jì)交易活動(dòng)的便利性和透明度. 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融法研究所所長(zhǎng)黃震表示,...
托克遜縣傳動(dòng)： ______ 人民幣升值壓力成因及對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響 人民幣面對(duì)升值壓力 1.人民幣匯率出現(xiàn)升... 并準(zhǔn)備針對(duì)中國(guó)的“貨幣操縱”政策提起301條款案(根據(jù)美國(guó)1974年貿(mào)易法301-...
托克遜縣傳動(dòng)： ______ 以電子貨幣為基礎(chǔ),電子銀行的發(fā)展也非常迅速,加之建立電子銀行的容易性,很多機(jī)構(gòu)將會(huì)進(jìn)入這一市場(chǎng).這對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)提出了巨大的挑戰(zhàn).如何處理好電子貨幣替代...
托克遜縣傳動(dòng)： ______ 戰(zhàn)后世界經(jīng)濟(jì)格局的演變 一、世界經(jīng)濟(jì)形成及其發(fā)展 世界經(jīng)濟(jì)的含義,世界經(jīng)濟(jì)發(fā)... 建立以美元為中心的國(guó)際貨幣體系,締結(jié)關(guān)稅及貿(mào)易總協(xié)定,實(shí)施馬歇爾計(jì)劃,推出“...
