曾經(jīng)轟動的德隆系是怎么個樣的事情 德隆系的特點是什么？
想知道德隆，必須要了解掌舵人唐萬新
唐萬新的故事是從整整20年前開始的。1986年，唐萬新承包一家名叫“朋友”的彩擴部，并從此開始他的商人生涯。唐出身新疆烏魯木齊市一個干部家庭，父母均是上世紀五十年代支邊的知識分子。唐萬新是個天性不安分的人——兩次考上大學又兩次主動退學，他對經(jīng)商的興趣比讀書要大，這與他父母對兒子的期望相差甚遠。
那正是“十億人民九億商”的經(jīng)商熱年代。唐萬新很快適應了新的“個體戶”角色。新疆當時還沒有彩照沖印機，唐萬新就親自坐飛機帶著客戶的膠卷到廣州沖洗，或者托去廣州的乘客代為沖洗膠卷。
唐萬新還展現(xiàn)無師自通的“借雞生蛋”的融資才能：彩擴部對外招工，唐萬新要求前來報名的在家待業(yè)的女青年先交押金，這些押金為彩擴生意提供了寶貴的啟動資金。
此外，唐萬新出手闊綽，當時能乘坐飛機的大多數(shù)是新疆本地經(jīng)濟領(lǐng)域的實力人物，唐就此在當?shù)劂y行圈結(jié)交了廣泛的人脈。
據(jù)稱唐萬新在彩擴生意上賺了60萬人民幣，這在上世紀80年代并不是個小數(shù)目。后來唐又嘗試過自行車鎖、衛(wèi)星接收器、魔芋掛面等諸多生意，但均遭到失敗，他一度還欠下銀行180萬債務，差點被送進監(jiān)獄。
“對一個魔法師來說，死只是生命的另一次冒險。”然而，對于唐萬新來說，破產(chǎn)只是一個賭徒的另一次冒險的開始。僥幸逃脫牢獄之災的唐萬新又分別在海南熱、新疆石油開發(fā)熱中尋找機遇，但都不很成功。1990年代初中國股市創(chuàng)立，“楊百萬”、“孫百萬”等股市一夜暴富的故事鼓舞了唐萬新，他開始打算到股市上尋找機會。
按照唐萬新在公安局的供述，1992年，唐從朋友趙世平那里借了5萬元一個人來到西安，在西安先后做了精密合金、西安民生、陜解放等十幾家企業(yè)的法人股認購權(quán)買賣，然后再倒賣給新疆和深圳兩地的下家。
這是很賺錢的交易。唐萬新從中可以賺取每股0.5元到1.5元的差價。唐在供述里承認：“到1993年3月份，我就賺到了5000萬元至7000萬元。”唐萬新以前在飛機上結(jié)交的金融圈的人脈此時發(fā)揮了作用，新疆一些金融機構(gòu)為唐從事此種交易提供資金，使唐完成了大規(guī)模的法人股收購。
1992年，唐萬新成立新疆德隆國際實業(yè)總公司，此時，他已經(jīng)完成了從屢敗屢戰(zhàn)的個體戶到股市暴發(fā)戶的蛻變。
這是個需要資金高速運轉(zhuǎn)以及大量融資的行當。唐萬新渴望得到一家金融機構(gòu)作為自己的融資平臺。新疆金融租賃有限公司進入唐的視野。唐打通各種關(guān)節(jié)，終于得以參股新疆金融租賃(德隆在2000年公開控股)，并在1994年承包了新疆金融租賃在武漢證券交易中心的席位。
在武漢，唐萬新窺得金融機構(gòu)的門徑之后，精明地發(fā)現(xiàn)其中的漏洞和訣竅，他開始膽大包天地進行國債回購交易，分別向海南華銀信托、中農(nóng)信融得3億元的巨資進行國債回購。這是唐第一次大手筆豪賭，后來的事實表明，這種豪賭成為日后引爆德隆的定時炸彈之一。巧合的是，武漢也成了唐日后身陷囹圄之地，這是后話。
新疆金融租賃成了唐萬新的第一個融資平臺，借助于此，唐萬新開始了“點石成金”的魔術(shù)游戲。唐萬新繼續(xù)在一級半市場上淘金，他總是搶在第一時間飛到準備發(fā)行新股的公司的所在地，然后雇傭大量民工認購新股中簽表，等新股上市后轉(zhuǎn)手賣掉。唐在西安、上海從事的一級半市場業(yè)務一直持續(xù)到2001年。
“(我)做一級半市場，前后一共賺了7億至8億元。”唐在供述中稱。
“融資老鼠會”成形
“懵懂而死，與草木同朽；悟道而生，是為永生。”
———古諺
1995年，唐萬新遭遇證券市場上的第一次大潰敗。
在當年的“327事件”中，唐在國債期貨市場上被強行平倉，巨虧1億元。事實上，根據(jù)有關(guān)案卷，自1994年起，唐萬新便糾集以前的朋友同學，即所謂的“德隆老戰(zhàn)士”，在北京、上海、武漢等地大舉進入二級市場和國債期貨市場。
這是一場中國早期證券市場的莊家對決。以中經(jīng)開為代表的多方，與萬國的管金生以及遼國發(fā)的高原、高嶺兄弟為代表的空方，發(fā)生慘烈對決。在中經(jīng)開的惡劣手段之下，管金生鋌而走險、巨量拋空砸盤，最終導致萬國爆倉虧空，高氏兄弟在穿倉后則遠走高飛。中經(jīng)開在6年之后因為在銀廣夏和東方電子事件扮演了不光彩角色，被勒令清盤，也在2002年黯然退場。
此時的唐萬新與這些中國股市早期教父相比，只是一個跟莊的大戶而已，不僅如此，由于在國債期貨中站錯位置及跟錯莊，還蒙受了1億元巨虧。
好在還有一級半市場支撐德隆半壁江山。不過，在國債上傷筋動骨的唐萬新并未放棄二級市場，他仍在如饑似渴地學習各種操縱手法。股市牛人馬曉全盤操控界龍股份的操作手法給唐萬新留下深刻印象。
馬曉炒作界龍股票時，開創(chuàng)了與上市公司、證券公司等機構(gòu)進行資金合作的新手法，他用手中的流通籌碼抵押融資，同時繼續(xù)大量收集流通股票，以至于幾乎壟斷界龍的流通盤。不過，馬曉在通化東寶上肆無忌憚地采用此炒作模式，卻最終慘遭阻擊。
股市的韭菜永遠都割不完，雖然馬曉在通化東寶出局，但呂梁、唐萬新等股市新莊家仍奉之為圭臬，紛紛效仿馬曉的手法。“德隆后來在二級市場炒作老三股并沒有什么翻新之處，基本模仿界龍在1994年的炒作模式，只不過把時間拉長而已。”一位操盤手如此評價。
新疆屯河1996年上市，彼時德隆持有其9%的股權(quán)，這個時候德隆在二級市場上開始悄悄吸納屯河的流通籌碼；此外，到1996年7月湘火炬也有70%的流通股籌碼被唐萬新吸納。唐萬新此時主要是以個人名義炒股，采用了以手中股票抵押融資、然后再次買入股票的循環(huán)抵押買入方式，這種股票質(zhì)押融資成了日后引爆德隆的又一枚定時炸彈。
但是，到了1996年底，股市形勢突變，股價暴跌，在這種情況下唐萬新如不追加保證金將有被強行平倉之虞。更嚴重的是，中央開始整頓金融秩序，清查金融租賃公司在各證券交易中心的資金業(yè)務，那些租賃牌照到期的則需要重新領(lǐng)證。
屋漏偏逢連夜雨，新疆金融租賃此時還面臨人事更迭，這意味著唐萬新挪用新疆金融租賃3億多元資金的違規(guī)行為將很可能曝光。德隆另一高層人士王宏在供述材料聲稱：1996年底，德隆資不抵債1億元；德隆負債總額4.2億元左右，其中欠新疆金融租賃的即有3.2億元；而德隆資產(chǎn)總值僅3億多元。
唐萬新面臨第二次破產(chǎn)危機，迫切需要融入巨資填補在新疆金融租賃的黑洞。唐萬新在庭審中承認，他解決危機的辦法是“以毒藥解毒藥”。
金新信托投資有限公司成為唐萬新的狩獵目標。在中央清理金融秩序的風暴下，金新信托的原大股東欲轉(zhuǎn)手金新信托股權(quán)。出手闊綽的唐萬新再次打通各種關(guān)節(jié)，通過新疆屯河曲線收購金新信托的30%股權(quán)。在股權(quán)尚未交割完畢之際，唐就迫不及待地率領(lǐng)王宏等德隆老戰(zhàn)士進駐金新信托。
類似的故事接著在金新信托上演：唐萬新繼續(xù)施展騰挪大法，利用金新信托違規(guī)融資。德隆通過挪用資金、債券、債券保管單等違規(guī)方式在短短9個月的時間里融到5億到7億元資金。唐萬新終于以更大的毒藥化解了德隆1996年底的危機。王宏在供述中承認，作為經(jīng)手人，他為此害怕，“我感到恐懼，后怕，無奈”。
金新信托逐漸取代新疆金融租賃，成為唐萬新的第二個重要的融資平臺，唐萬新通過金新信托在全國設立了20多家辦事處，建立委托理財業(yè)務融資網(wǎng)絡，至此，一個全國性的“融資老鼠會”已然成形。
此外，金新信托還成了唐萬新的炒股通道。武漢檢察院的起訴書聲稱，“1997年3月，唐萬新組織洪強、唐萬川、張業(yè)光等人利用金新信托上海寧武部營業(yè)部作為操作平臺集中買賣‘新疆屯河’股票。”
長莊下的產(chǎn)業(yè)整合神話
唐萬新能很快領(lǐng)悟并學會莊家的各種操縱手法。不過，他性格中有太多狂想成分，這讓他始終沒有學會最重要的風險控制能力———抑制內(nèi)心的貪婪。 ———一位操盤手
在利用金新信托炒股的過程中，唐萬新漸漸感到馬曉模式的弊端。新疆屯河、湘火炬被高度套牢，相形之下，君安證券重倉持有的四川長虹通過數(shù)年的大比例送股，股價累計漲幅驚人，高達400%。君安證券借以從高位從容出貨，獲利超過40億人民幣。
君安的成功讓“炒股炒成股東”的唐萬新艷羨不已，他意識到：莊家需要控制上市公司，然后操縱上市公司大比例送股，才能在二級市場賺錢。
1997年5月，新疆德隆董事局會議在北京達園飯店召開。唐氏兄弟一直把所謂“達園會議”吹捧為“德隆發(fā)展史上的遵義會議”，認為這次會議確立了“產(chǎn)業(yè)整合的戰(zhàn)略路線”。
真相卻是灰色的。根據(jù)記者拿到的武漢檢察院起訴書，這次會議上德隆實際上確定了集中持有上市公司二級市場股票的操作方案。此后，新疆德隆逐步完成了對新疆屯河、合金投資、湘火炬等三家上市公司法人股的收購，并繼續(xù)組織洪強、董公元、張龍、唐萬川、張業(yè)光等人在二級市場集中買賣新疆屯河、合金投資、湘火炬的流通股票。
唐萬新開始在兩個世界跳舞：其一是通過金新信托繼續(xù)委托理財以獲取資金，同時在股市上通吃流通籌碼、炒股獲利；其二是通過上市公司完成產(chǎn)業(yè)整合，成為所謂的“成功實業(yè)家”，以報自己當年在實業(yè)領(lǐng)域?qū)覒?zhàn)屢敗之辱。
這是危險的舞步，1997年以后德隆規(guī)模膨脹，金新信托的賬外債務持續(xù)擴大，這仍然是一個“以一個更大的黑洞來填補前一個黑洞”的飲鴆止渴的游戲。“沒有利潤來源，完全是凈消耗”，王宏在供述中感到茫然無助。
然而，唐萬新仍樂觀不已，至少在表面上是如此。在他眼里，只要能在股市上迅速賺錢，就能夠使用這些利潤大大方方填補這些資金黑洞，兌付危機迎刃而解。
1998年8月，唐萬新在上海召開新疆德隆董事局擴大會議。根據(jù)起訴書，唐萬新進一步明確了“集中持股”方案。之后，操作“老三股”的地點轉(zhuǎn)移至上海大廈16樓。唐萬新因為要到北京去組建德隆總部，操盤工作交給唐萬川和王恩奎(兩人分別為唐萬新的三哥和姐夫)，兩人都直接向唐萬新匯報。唐萬川具體負責買賣“老三股”，王恩奎負責老三股的統(tǒng)計。
2000年3月，德隆收購重慶證券并將之更名為“德恒證券”，老三股的操作平臺也由金新信托轉(zhuǎn)移到德恒證券。起訴書顯示：由王恩奎根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)以及唐萬川的指令來協(xié)調(diào)金新信托和德恒證券買賣老三股的先后次序。
在德隆向老三股派駐高管后，老三股在數(shù)年時間里連年推出高送股方案，股價也是節(jié)節(jié)上漲，賬面利潤豐厚。唐萬新在德隆出事后在一封長信中稱：“至2000年，累計為客戶賺取了30多億元利潤。”
然而，這成了無法兌現(xiàn)的賬面利潤。在2000年的大牛市中，當唐萬新看著股市越來越瘋狂時，他隱隱感到不安。有圈子里朋友建議他趁高位出貨、了結(jié)利潤，但唐萬新固執(zhí)地認為股市能漲到10000點，“不愁出不了貨”。
這一時間，據(jù)唐萬新的供述書，除了操作老三股外，“我還買了祁連山、三峽水利、秦豐農(nóng)業(yè)、亞華種業(yè)、人福科技、青島雙星、華北制藥等(股票)。”
因此，老三股只能屹立不倒，這是德隆在資金市場上構(gòu)建“老鼠會”和基地股票做莊的標桿和品牌。做莊規(guī)模鋪得太大的唐萬新在這場危險游戲里已經(jīng)欲罷不能，一位熟悉他的操盤手則稱“唐對內(nèi)心的貪欲失去控制”。
此外，唐萬新甚至相信了自己編造的“產(chǎn)業(yè)整合”的神話，德隆實業(yè)體系大概能帶來6億元的利潤，然而，唐在股市的護盤成本一年就要10個億。
擊鼓傳花戛然而止
這是一場從一開始就注定是多米諾骨牌的游戲，終于進入了它最后也最具觀賞性的階段。 ———袁劍《中國證券市場批判》
2000年底長莊股中科創(chuàng)業(yè)崩盤。長莊先行者“K先生”呂梁倉皇出逃。呂梁與唐萬新淵源甚深。呂梁的名片上身份眾多，其中赫然寫著他是德隆系兩只股票的策劃人。
中科創(chuàng)業(yè)崩盤無疑是這場危險游戲倒下去的第一張多米諾骨牌。不少呂梁的委托理財客戶同時也是德隆的客戶。在中科創(chuàng)業(yè)崩盤后，這些客戶也要求德隆還錢，這是唐萬新碰到的又一場兌付危機。
2001年初，金新信托有41億元委托理財資金要求兌付。在不少地區(qū)甚至出現(xiàn)群情激憤的客戶打砸營業(yè)部的行為。唐萬新從這時起的三年時間里一直處于被追債的境地，以至于唐在供述書里哀嘆：“自己也成了融資員。”
此時，唐萬新發(fā)現(xiàn)在老三股上根本無法出貨，股市已經(jīng)走熊，老三股一旦出貨就意味著崩盤。唐的一位朋友回憶，“我對唐萬新說：‘你應該放松下來！’可是他做不到，因為他知道，一旦放松下來，他和德隆就會崩潰。”
2001年，德隆先后在杭州西湖數(shù)度召開會議，幾次會議的內(nèi)容都是如何拯救危機。唐萬新與其他7名董事在兩項內(nèi)容上出現(xiàn)嚴重分歧：一是唐萬新認為要挽救金新信托，其他董事則建議讓金新信托破產(chǎn)、斷腕自救；二是唐萬新主張從老三股出貨，但其他董事堅決反對，因為德隆體系的龐大“老鼠倉”隱藏其中，利潤豐厚超乎想象，出貨計劃顯然與這些董事的利益相悖。
會議的最后結(jié)果就是把這場危險游戲玩大：保留金新信托和暫緩老三股出貨。唐萬新知道自己已經(jīng)套上“停不了的紅舞鞋”。在2001年的寒冷冬天，不可一世的唐萬新深感恐懼，他草莽性格中顯現(xiàn)脆弱的一面，他對身邊人哭道：“德隆有救嗎，我能挺過去嗎？”
但是哭過之后牞唐萬新繼續(xù)選擇鋌而走險。此時金新信托已經(jīng)失去客戶的信任，唐萬新在供述書中承認：“只要說是德隆的機構(gòu)，就立刻出現(xiàn)擠兌風波，以德隆的名義再無法做下去。”唐萬新需要打造一個新的融資核心平臺。2001年10月，在唐萬新部署下，上海友聯(lián)替代金新信托成為處于核心地位的新平臺。
唐萬新把貪婪之手伸向城市商業(yè)銀行、信托公司、證券公司等金融機構(gòu)。收購金融機構(gòu)的目的無他，就是為了更方便融資，擴大融資老鼠會。友聯(lián)逐漸成了整合德隆旗下林林總總金融機構(gòu)的“司令部”。德隆體系控股及參股的金融機構(gòu)達到21家，收購了南京大江國投、德恒證券、恒信證券、中富證券、健橋證券等數(shù)家證券信托公司，以及昆明市商業(yè)銀行、株洲市商業(yè)銀行、南昌市商業(yè)銀行等商業(yè)銀行。
唐萬新還創(chuàng)造性地謀劃出“委托控股”的隱蔽收購模式以躲避監(jiān)管，即：用客戶的委托理財資金收購金融機構(gòu)股權(quán)，股東名冊上則仍顯示為客戶，但實際由德隆持有。唐萬新出手闊綽和金錢開道的作風，是其進軍金融機構(gòu)屢屢得手的關(guān)鍵因素。
收購或參股之后，德隆很快露出崢嶸面目：這些金融機構(gòu)的大量資金很快通過挪用、抵押、擔保等手段流失于德隆龐雜的體系中。德隆旗下金融機構(gòu)以委托理財方式融資450億元，其中未兌付金額172億。此外，德隆系企業(yè)前后從多個地方的商業(yè)銀行挪走資金數(shù)十億。甚至德隆系的實業(yè)企業(yè)和上市公司也淪為唐萬新的提款機。重慶實業(yè)被德隆令人發(fā)指地提走將近10億人民幣。
德隆違規(guī)融資的資金大多數(shù)投入股市。根據(jù)起訴書，從2002年3月至2003年9月，唐萬新將老三股的操作平臺再次由德恒證券統(tǒng)一到金新信托；從2003年10月起，德隆國際安排中企東方統(tǒng)一操作老三股，唐萬川負責總操盤。
公訴人還對德隆的操縱進行一次總清算。按照起訴書，自1997年到2004年4月14日止，唐萬新等人利用自有資金和部分委托理財資金，使用24705個股東賬號，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢，采取連續(xù)買賣、自買自賣等手法，長期大量買賣老三股，造成三只股票價格異常波動，嚴重擾亂了證券市場秩序。這段時間內(nèi)，新疆德隆、德隆國際買入“老三股”金額678.36億元，余股市值為113.14億元，按移動平均法的計算原理，計算余股成本為162.30億元，共獲累計既得盈利為98.61億元。
這是一個“挖東墻補西墻”的游戲。只要不斷有新的客戶資金被騙進來，償還舊客戶的資金，這場擊鼓傳花的騙局就能維持下去。事實上，通過每年資金的不斷借舊還新，德隆早期進入“老三股”的成本早就回收，并非業(yè)內(nèi)人事所宣稱的“善莊”、“傻莊”。
唐萬新瘋狂地把游戲玩大，德隆一高層人士頗有意味地對英國《經(jīng)濟學家》稱：“德隆大而不死。”
不過，勒在德隆脖子上的繩索已經(jīng)收緊。2003年底，新疆啤酒花董事長卷款潛逃，新疆上市公司擔保圈由此岌岌可危，各大商業(yè)銀行開始自查關(guān)聯(lián)方貸款。
唐萬新此刻感到大難臨頭。2004年1月4日，德隆董事局在海口召開擴大會議，唐萬新終于下定破釜沉舟的決心：做出縱有損失也要將老三股拋出的秘密決定。“大不了18年白干了。”唐說。
可是為時已晚。2004年4月3日，這是唐萬新40歲生日。10天后，合金投資遭遇跌停，德隆帝國徹底崩塌前第一塊巨石滑落的聲音已經(jīng)清晰可聞。次日，老三股全線連續(xù)跌停，老三股全面崩盤。
轉(zhuǎn)瞬間，德隆帝國分崩離析。
德隆大事記
1992年，新疆德隆實業(yè)公司成立，注冊資本人民幣800萬元，這是德隆帝國的開始。
1993年，德隆參股新疆金融租賃有限公司，后來新疆金融租賃成為德隆一個重要的融資平臺。
1996-1997年，德隆相繼入主新疆屯河、沈陽合金及湘火炬，并陸續(xù)在三只股票上建倉，開始了瘋狂操縱股票的歷史。其間，德隆還收購新疆金新信托，填補挪用新疆金融租賃公司3億元巨資留下的窟窿。
1997年5月，德隆在北京召開達園會議，這次會議被德隆自己認為是“德隆發(fā)展史上的‘遵義會議’”，確立了所謂的“產(chǎn)業(yè)整合”戰(zhàn)略，實則是確定德隆在二級市場上的股票炒作方案。
1997年-2001年間，金新信托在全國設立30余家辦事處，開始大規(guī)模展開委托理財業(yè)務。
1999年，德隆將總部從新疆遷往上海。德隆國際投資有限公司成立。
2001年初，受中科創(chuàng)業(yè)崩盤影響，金新信托有41億元委托理財資金需要兌付，這是德隆又一次兌付危機。
2001年6月，上海友聯(lián)成立，友聯(lián)逐漸發(fā)展成為整合德隆旗下各種金融機構(gòu)的“司令部”。
2002年，德隆相繼控股昆明市商業(yè)銀行、株洲市商業(yè)銀行和南昌市商業(yè)銀行，開始把手伸向銀行體系。
2004年4月14日，德隆系股票湘火炬、合金投資和屯河股份首度全面跌停，德隆危機全面爆發(fā)。
2004年5月30日，德隆國際召開了董事會暨危機處理工作會議，首度承認“德隆全系統(tǒng)處于危機最深重、困難最嚴重的時期”。
2004年6月8日，德隆危機進一步升級，上海市第一中級人民法院同時開庭審理了兩起有關(guān)德隆的案件，各地債權(quán)人紛紛通過法律途徑向德隆索債，德隆在各地的資產(chǎn)大部分被凍結(jié)。
2004年8月26日，新疆德隆、德隆國際、屯河集團與華融公司簽訂了《資產(chǎn)托管協(xié)議》，三公司將其擁有的全部資產(chǎn)不可撤回地全權(quán)托管給了華融公司，由華融公司行使全部資產(chǎn)的管理和處置權(quán)利；9月4日，華融接受中國證監(jiān)會委托對德恒證券、恒信證券、中富證券進行托管經(jīng)營。
雖然最終失敗了，但是唐萬新沒有選擇逃避，最后還是回國受審。
德隆系：中國獨特的“類家族企業(yè)”斂財模式
不健全的交易監(jiān)管機制，令中國的“類家族企業(yè)”在斂財模式上與東南亞“家族企業(yè)”存在很大差異，但在本質(zhì)上卻是一樣的-都損害了市場的健康發(fā)展。
我們發(fā)現(xiàn)，亞洲“家族企業(yè)”的運作規(guī)律是，被置于企業(yè)金字塔下層的上市公司的資產(chǎn)，往往會被“控制性股東”運送到金字塔的上層。
產(chǎn)生這種狀況的原因是，“控制性股東”對下層的上市公司擁有很強的控制權(quán)，卻只擁有很小比例的權(quán)益。這種不平衡，加上亞洲地區(qū)司法制度薄弱、企業(yè)會計制度不夠透明，使得“家族企業(yè)”將上市公司置于金字塔結(jié)構(gòu)的下層，并且將下層的資產(chǎn)通過關(guān)聯(lián)交易運送到上層，或者將上層企業(yè)的危機轉(zhuǎn)移到下層公眾公司，損害了小股東的利益。
然而在中國，我們發(fā)現(xiàn)了一種全新的“類家族企業(yè)”的運作模式，其金字塔結(jié)構(gòu)中資產(chǎn)的運動方向往往和亞洲其它地區(qū)的情況相反。上市公司在復雜的結(jié)構(gòu)中，往往成為這種“類家族集團”中的旗艦企業(yè)，其資產(chǎn)變?yōu)橄蛳逻\動，具體表現(xiàn)為投資行為。
產(chǎn)生這一模式的主要原因是，由于目前中國股市的初級市場特征尤其是不健全的交易監(jiān)管機制，決定了“控制性股東”有可能通過證券市場股價上漲獲取暴利。無論是上市公司向下投資，還是上?quot;控制性公司“股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，往往會被市場當作“利好消息”，進而推動股價上漲。
另一方面原因是，由于未流通的“國家股”和“法人股”，在上市公司的股份中占有很大的比例，同時價格遠低于“流通股”，這使得“控制性股東”，尤其是那些處于相對控股地位的“控制性股東”，可以通過很低的價格受讓國家股或法人股，實現(xiàn)對一家上市公司的控制。中國上市公司流通股(A股)占總股本的比例平均為30%。
在對上市公司國家股和法人股的收購實例中，“每股凈資產(chǎn)”是個非常重要的定價依據(jù)，轉(zhuǎn)讓價格的平均水平為每股凈資產(chǎn)溢價30%(對于國家股，管理部門設定了下限，其轉(zhuǎn)讓價格，不能低于每股凈資產(chǎn))。在2000年國家股及法人股轉(zhuǎn)讓實例中，法人股的平均轉(zhuǎn)讓價格，為同期流通股平均價格的13%。由此來看，那些處于相對控股地位的控制性股東可以用很小的代價，通過法人股場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓，實現(xiàn)對一家上市公司的控制。
當這些機構(gòu)低成本控制上市公司之后，便不斷投資。通常投資額并不是很大，很難有規(guī)模效益，卻能以此制造二級市場上的“利好消息”，而且我們觀察到，這些公司通常都選擇高送股這種奇妙的分配方式，并沒有讓股東拿到一分錢現(xiàn)金，卻推動了股價的上漲。這類公司股票價格上漲幅度相當驚人。我們無從證明這些控制性股東是否從二級市場獲取巨額收益，但這種可能性的確是存在的。那么誰能證明這種可能性呢？
按照成熟市場的法律，這種情況是應當由控辯雙方中的辯方舉證。如果辯方不能證明自己清白，將受到相當嚴重的處罰。
這也正是我們十分重視“舉證責任是證券交易法成敗關(guān)鍵”的原因。這是解決“大股東控制問題”的有效途徑，對中國證券市場未來的健康發(fā)展也有著至關(guān)重要的作用。中國的“類家族企業(yè)”斂財模式是初級的，其收益率遠高于亞洲其它地區(qū)“家族企業(yè)”的普遍模式。隨著監(jiān)管機制的完善和國家股、法人股流通等其它問題的解決，也許在中國我們也會看到類似于東南亞國家“家族企業(yè)”的斂財模式。
事實證明，許多亞洲國家和地區(qū)，正是由于沒有解決“舉證責任”這一關(guān)鍵問題，而備受大股東問題的困擾。隨之而來的家族企業(yè)斂財則是造成亞洲金融風暴的重要原因之一。
關(guān)于舉證責任，我們將在本文的最后進行系統(tǒng)的論述。以下我們分析一下“德隆系”的操作模式。
“德隆系”的神奇歷程
在三年多的時間里，“新疆德隆”控制的三家上市公司-“新疆屯河”、“合金股份”、“湘火炬”，股價已分別上漲了1100%、1500%和1100%。這些上市公司及其它與“新疆德隆”有關(guān)的上市公司，在證券市場上，被稱作“德隆系”。(本文中“德隆系”的涵義還包括與“新疆德隆”有關(guān)的人員及其相關(guān)公司，即“一致行動人”。)
“德隆系”股票如此巨大的漲幅，如像市場傳言有所謂的“莊家”介入，其獲利是相當驚人的。
早期的融資
由“新疆德隆”及其母公司“烏魯木齊德隆房地產(chǎn)”提供擔保，子公司“新疆金融租賃有限公司”發(fā)行1億元“特種金融債券”。
資料顯示，“新疆金融租賃公司”在“德隆系”的早期融資中扮演了非常重要的角色。這家公司是1996年2月由“新疆屯河”、“新疆德隆”等11家新疆公司和機構(gòu)注冊成立的。“新疆德隆”和“新疆屯河”各出資700萬元，各占12.73%股權(quán)。
1996年10月，“新疆德隆”即介入“新疆屯河”，成為第三大股東(持股10.185%)。時間在“新疆屯河”上市僅4個月之后，間隔之短，似乎早有安排。
在介入“新疆屯河”半年之后，也就是在介入“合金股份”兩個月前，1997年4月，“新疆金融租賃”發(fā)行了1億元“特種金融債券”(期限為3年，年利率11%)。
為這筆“特種金融債券”提供擔保的兩家公司都是“德隆系”的公司。
一個是“新疆金融租賃”的母公司“新疆德隆”。其質(zhì)押的，是其所持有的“新疆屯河”1410.18萬股(持股比例8.19%)法人股及其質(zhì)權(quán)登記日以后的分紅派息。
另一家擔保公司則是“新疆德隆”的母公司-“烏魯木齊德隆房地產(chǎn)開發(fā)公司”，抵押的則是其下屬“城市大酒店”的部分樓層。
這筆質(zhì)押情況，在“新疆屯河”1998年中報中被“遺漏”。此后，在“中央國債登記結(jié)算有限公司”發(fā)布的關(guān)于此項抵押的公告后，“新疆屯河”也發(fā)布了“更正公告”。
關(guān)聯(lián)公司如此傾注血本的擔保，加上“新疆屯河”中報的“遺漏”一事，令“新疆金融租賃”所獲一億元資金的用途分外引人注目。
兩家“德隆系”上市公司同時修改公司章程，各為“上海星特浩”提供2億元貸款擔保“合金股份”的向下投資多數(shù)是以“上海星特浩”為中心完成的，而“上海星特浩”通過“德隆系”兩家上市公司的擔保，獲得了4億元銀行貸款。
為了掃清對“星特浩”進行擔保的障礙，1999年4月，“德隆系”的兩家上市公司同時通過決議，賦予董事會處理對外擔保事項的權(quán)力。“合金股份”于4月6日召開股東大會，通過決議：“股東大會授權(quán)董事會在今后為股份公司直接或間接控股公司提供財務擔保事宜中獨立決策并負責實施?quot;同在4月，德隆另一家控股上市公司”湘火炬“也修改公司章程，將“董事會可以行使4000萬元以下項目投資決策權(quán)”改為“董事會負責處理對外擔保事項并可以行使公司凈資產(chǎn)20%以下項目投資決策權(quán)”。
5月20日和26日，“合金股份”及“湘火炬”董事會分別發(fā)布公告，各為“上海星特浩公司”提供2億元銀行貸款擔保。如果“上海星特浩”不能按時還款，兩家上市公司將向銀行支付全部借款本息。
不得不指出的是，如果說“合金股份”為“上海星特浩”提供貸款擔保出于是該公司的“關(guān)聯(lián)企?quot;，那么“湘火炬”的擔保行為則毫不沾邊。即使“上海星特浩”盈利前景再好，也不能體現(xiàn)為“湘火炬”的利益。而一旦“上海星特浩”不能按時歸還貸款，“湘火炬”的股東將不得不為其承擔巨額債務。這筆擔保，嚴重損害了小股東利益。
通過“合金股份”、“湘火炬”的共同擔保，“上海星特浩”獲得共計4億元貸款。而這筆貸款的去向則特別令人關(guān)注。
根據(jù)“合金股份”的公告，“上海星特浩”向下的投資總額在1.75億元左右。如果說，上述4億元貸款都用于投資的話，那么而另外2億多元貸款的去向，則是一個問號-而這些貸款，都是由上市公司擔保的。
另一方面，通過“上海星特浩”這些大量令人眼花繚亂的投資動作，“合金股份”1999年的公告不斷涌現(xiàn)，股市“利好消息”層出。
頻繁投資、轉(zhuǎn)讓及高送股令股價飆升
"湘火炬"頻繁投資，不乏關(guān)聯(lián)交易
1998年中開始，“德隆系”控制下的“湘火炬”開始了頻繁的投資。在兩年時間里，公告的投資動作達11項，涉及公司達21家，其中不乏關(guān)聯(lián)交易。
最典型的關(guān)聯(lián)交易的例子是，2000年4月，“湘火炬”與“上海奧神環(huán)境高科技有限責任公司”(下稱“上海奧神”)、“中極控股”合資組建“株洲湘火炬環(huán)保科技有限責任公司”。湘火炬以廠房等實物出資，經(jīng)評估為1.6億元，其中5100萬元作為資本金入股，占總股本51%，評估超出部分作為合資公司對“湘火炬”的負債。
如此慷慨的出資行為，除了“中極控股”與德隆系的關(guān)系之外，還因?quot;上海奧神“也是德隆系一員。“上海奧神”1999年注冊成立，法人代表唐萬平。
在“湘火炬”頻繁的投資過程中，“湘火炬”的股價也在不斷上漲。
1997年11月新疆德隆入主湘火炬，至今經(jīng)過三次轉(zhuǎn)配股，一股變成了4.7股，股價由1997年的7.6元/股，如果僅對1997年以后進行還權(quán)，到2001年3月23日，經(jīng)復權(quán)后變成了85元/股，漲輻達1100 %以上，自上市以來更是上漲了3000%以上。
神奇交易，刺激股價：“北京太合金”一年內(nèi)轉(zhuǎn)手，盈利1800萬元。
1997年，“新疆德隆”進入“合金股份”后，即宣布了1997年配股方案。以10：3比例，總股本5168.5萬股，共計配1550.55萬股，價格5元/股，共募集資金7752萬元。
配股說明書中稱，募集資金主要用于與“北京太空梭娛樂設備有限公司”合資組建“北京太合金動感電影成套設備開發(fā)有限公司”(下稱“北京太合金”)，總投資4000萬元，“合金股份”占80%股權(quán)。項目投資回收期1.87年，年投資利潤率80%。按計劃項目應在2000年初才開始回收投資。
然而，僅1年之后，在1999年6月，“合金股份”便將“北京太合金”80%股權(quán)作價5000萬元轉(zhuǎn)讓給“新疆東方奧斯曼化妝品有限公司”。還未完成投資，就盈利1800萬元，這么好的“生意”顯示出德隆對“合金股份”非同一般?quot;打造能力“(該轉(zhuǎn)讓收益占公司當年凈利潤的15%，我們注意到，審計該公司的沈陽華倫會計師事務所對當年年報出具了無說明的審計意見)。
“合金股份”還進行了其它一系列投資，也起到促進股價上漲的作用。
1997年6月6日新疆德隆入主合金股份，至今經(jīng)過四次轉(zhuǎn)配股，一股變成了6.2股，股價由1997年的12元/股，到2001年3月20日，經(jīng)復權(quán)后變成了186元/股，漲幅達1500%。
“新疆屯河”股價兩年后的啟動，也起于頻繁的投資
自從1997年4月“新疆金融租賃”發(fā)行一億元特種金融債券后，直到2000年，“新疆屯河”股票才突然再發(fā)力。在之間這段空白時間里?quot;合金股份"和“湘火炬”則股價飛漲。
2000年3月，“德隆系”加大“新疆屯河”控股比例，擁有“新疆屯河”近28%的股權(quán)。此后，“新疆屯河”在沉默兩年后，也和“德隆系”的另兩家上市公司一樣，開始了一系列頻繁的投資。
不算“新疆屯河”2000年配股資金專用的幾個項目以及以實物資產(chǎn)出資組建的“屯河水泥公司”，“新疆屯河”近一年來共投資7億元。這么密集的投資，更讓人懷疑。從"新疆屯河"的經(jīng)營業(yè)績及年報來看，難以支撐如此巨額的投資。
自從“新疆德隆”進入“新疆屯河”以來，“新疆屯河”經(jīng)歷數(shù)次送配股，當初的1股變成了5.48股，經(jīng)復權(quán)，到2001年3月23日每股股價已到127元，累計漲幅1100%以上。
股權(quán)轉(zhuǎn)移至自然人控制的公司
虧本轉(zhuǎn)讓，“北京總府”淡出“德隆系”內(nèi)部股權(quán)大換手
相關(guān)資料顯示，自1999年9月到2000年6月，不到一年時間里，“德隆系”對“合金股份”的權(quán)益，在其北京的上層關(guān)聯(lián)性公司中間，發(fā)生了一次大的轉(zhuǎn)移。
1999年9月，“北京總府”將“合金股份”1810萬股(占總股本8.46%)轉(zhuǎn)讓給“北京紳士達”，此次轉(zhuǎn)讓價格1.48元/股。
相比“北京總府”1997年受讓這些股權(quán)時的價格3.11元/股，“北京總府”經(jīng)過兩年運作不僅連本錢都收不回來，“虧損”竟高達2950萬元。此時“合金股份”的資產(chǎn)凈值已大大增加，為什么“北京總府”竟然“虧”得一塌糊涂？
經(jīng)調(diào)查，“北京紳仕達”是由自然人出資的公司，1998年1月注冊。公司由清華大學畢業(yè)僅1年的王琦出資800萬元(占總股本36.2%)，白薇、楊益各出資700萬元(分占總股本31.9%)成立。其中白薇特別引人注意，她在1997年10月就被選為“合金股份”第三大股東-“北京萬新達”的董事長(法人代表)。
2000年6月，“合金股份”大股東“北京萬新達”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，也發(fā)生了變化。該公司增加注冊資本后，“德隆系”人員張萬軍股權(quán)由10%增加到48%，成為第一大股東；另一位新加入的個人股東楊力持股46%。原第一大股東“北京吉吉”所持股權(quán)由75%，降為6%；原持股15%的第二大股東唐萬川則從“北京萬新達”退出。
這樣，由“德隆系”自然人直接控制的公司成為“合金股份”的主要大股東。
原來“德隆系”的重要角色-“北京總府”在“合金股份”中的權(quán)益已微乎其微。以致于在我們的調(diào)查過程中，無論是北京市工商局，還是北京朝陽區(qū)工商局(“北京總府”營業(yè)執(zhí)照上加蓋該局印章)，均未查到有關(guān)資料。看來，“北京總府”已從“德隆系”淡出。
德隆系是中國內(nèi)地曾經(jīng)最具代表性的非法金融集團之一。該集團于上世紀90年代初期創(chuàng)立，經(jīng)營范圍涵蓋了地產(chǎn)、酒店、能源等多個領(lǐng)域。德隆系被稱為“地下錢莊”，主要通過類似于“Ponzi（龐氏騙局）”的方式吸收資金，即利用新投資人的資金支付先前投資人的利息和本金。隨著流動性的逐漸緊張，德隆系也開始陷入危機。2007年，德隆系的部分成員被逮捕。之后，德隆系借殼上市成為上市公司，但其主營業(yè)務并不符合上市公司的要求。2012年，證監(jiān)會掛牌督辦德隆系。德隆系被認為是中國金融領(lǐng)域的典型案例，也是中國監(jiān)管環(huán)境的一部分，因為中國監(jiān)管機構(gòu)過去長期缺乏對這類非法金融活動的監(jiān)管。德隆系的倒塌，給中國金融市場警醒，也使得中國金融監(jiān)管體系不斷完善。
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唐萬新的故事是從整整20年前開始的。1986年，唐萬新承包一家名叫“朋友”的彩擴部，并從此開始他的商人生涯。唐出身新疆烏魯木齊市一個干部家庭，父母均是上世紀五十年代支邊的知識分子。唐萬新是個天性不安分的人——兩次考上大學又兩次主動退學，他對經(jīng)商的興趣比讀書要大，這與他父母對兒子的期望相差甚遠。
那正是“十億人民九億商”的經(jīng)商熱年代。唐萬新很快適應了新的“個體戶”角色。新疆當時還沒有彩照沖印機，唐萬新就親自坐飛機帶著客戶的膠卷到廣州沖洗，或者托去廣州的乘客代為沖洗膠卷。
唐萬新還展現(xiàn)無師自通的“借雞生蛋”的融資才能：彩擴部對外招工，唐萬新要求前來報名的在家待業(yè)的女青年先交押金，這些押金為彩擴生意提供了寶貴的啟動資金。
此外，唐萬新出手闊綽，當時能乘坐飛機的大多數(shù)是新疆本地經(jīng)濟領(lǐng)域的實力人物，唐就此在當?shù)劂y行圈結(jié)交了廣泛的人脈。
據(jù)稱唐萬新在彩擴生意上賺了60萬人民幣，這在上世紀80年代并不是個小數(shù)目。后來唐又嘗試過自行車鎖、衛(wèi)星接收器、魔芋掛面等諸多生意，但均遭到失敗，他一度還欠下銀行180萬債務，差點被送進監(jiān)獄。
“對一個魔法師來說，死只是生命的另一次冒險。”然而，對于唐萬新來說，破產(chǎn)只是一個賭徒的另一次冒險的開始。僥幸逃脫牢獄之災的唐萬新又分別在海南熱、新疆石油開發(fā)熱中尋找機遇，但都不很成功。1990年代初中國股市創(chuàng)立，“楊百萬”、“孫百萬”等股市一夜暴富的故事鼓舞了唐萬新，他開始打算到股市上尋找機會。
按照唐萬新在公安局的供述，1992年，唐從朋友趙世平那里借了5萬元一個人來到西安，在西安先后做了精密合金、西安民生、陜解放等十幾家企業(yè)的法人股認購權(quán)買賣，然后再倒賣給新疆和深圳兩地的下家。
這是很賺錢的交易。唐萬新從中可以賺取每股0.5元到1.5元的差價。唐在供述里承認：“到1993年3月份，我就賺到了5000萬元至7000萬元。”唐萬新以前在飛機上結(jié)交的金融圈的人脈此時發(fā)揮了作用，新疆一些金融機構(gòu)為唐從事此種交易提供資金，使唐完成了大規(guī)模的法人股收購。
1992年，唐萬新成立新疆德隆國際實業(yè)總公司，此時，他已經(jīng)完成了從屢敗屢戰(zhàn)的個體戶到股市暴發(fā)戶的蛻變。
這是個需要資金高速運轉(zhuǎn)以及大量融資的行當。唐萬新渴望得到一家金融機構(gòu)作為自己的融資平臺。新疆金融租賃有限公司進入唐的視野。唐打通各種關(guān)節(jié)，終于得以參股新疆金融租賃(德隆在2000年公開控股)，并在1994年承包了新疆金融租賃在武漢證券交易中心的席位。
在武漢，唐萬新窺得金融機構(gòu)的門徑之后，精明地發(fā)現(xiàn)其中的漏洞和訣竅，他開始膽大包天地進行國債回購交易，分別向海南華銀信托、中農(nóng)信融得3億元的巨資進行國債回購。這是唐第一次大手筆豪賭，后來的事實表明，這種豪賭成為日后引爆德隆的定時炸彈之一。巧合的是，武漢也成了唐日后身陷囹圄之地，這是后話。
新疆金融租賃成了唐萬新的第一個融資平臺，借助于此，唐萬新開始了“點石成金”的魔術(shù)游戲。唐萬新繼續(xù)在一級半市場上淘金，他總是搶在第一時間飛到準備發(fā)行新股的公司的所在地，然后雇傭大量民工認購新股中簽表，等新股上市后轉(zhuǎn)手賣掉。唐在西安、上海從事的一級半市場業(yè)務一直持續(xù)到2001年。
“(我)做一級半市場，前后一共賺了7億至8億元。”唐在供述中稱。
“融資老鼠會”成形
“懵懂而死，與草木同朽；悟道而生，是為永生。”
———古諺
1995年，唐萬新遭遇證券市場上的第一次大潰敗。
在當年的“327事件”中，唐在國債期貨市場上被強行平倉，巨虧1億元。事實上，根據(jù)有關(guān)案卷，自1994年起，唐萬新便糾集以前的朋友同學，即所謂的“德隆老戰(zhàn)士”，在北京、上海、武漢等地大舉進入二級市場和國債期貨市場。
這是一場中國早期證券市場的莊家對決。以中經(jīng)開為代表的多方，與萬國的管金生以及遼國發(fā)的高原、高嶺兄弟為代表的空方，發(fā)生慘烈對決。在中經(jīng)開的惡劣手段之下，管金生鋌而走險、巨量拋空砸盤，最終導致萬國爆倉虧空，高氏兄弟在穿倉后則遠走高飛。中經(jīng)開在6年之后因為在銀廣夏和東方電子事件扮演了不光彩角色，被勒令清盤，也在2002年黯然退場。
此時的唐萬新與這些中國股市早期教父相比，只是一個跟莊的大戶而已，不僅如此，由于在國債期貨中站錯位置及跟錯莊，還蒙受了1億元巨虧。
好在還有一級半市場支撐德隆半壁江山。不過，在國債上傷筋動骨的唐萬新并未放棄二級市場，他仍在如饑似渴地學習各種操縱手法。股市牛人馬曉全盤操控界龍股份的操作手法給唐萬新留下深刻印象。
馬曉炒作界龍股票時，開創(chuàng)了與上市公司、證券公司等機構(gòu)進行資金合作的新手法，他用手中的流通籌碼抵押融資，同時繼續(xù)大量收集流通股票，以至于幾乎壟斷界龍的流通盤。不過，馬曉在通化東寶上肆無忌憚地采用此炒作模式，卻最終慘遭阻擊。
股市的韭菜永遠都割不完，雖然馬曉在通化東寶出局，但呂梁、唐萬新等股市新莊家仍奉之為圭臬，紛紛效仿馬曉的手法。“德隆后來在二級市場炒作老三股并沒有什么翻新之處，基本模仿界龍在1994年的炒作模式，只不過把時間拉長而已。”一位操盤手如此評價。
新疆屯河1996年上市，彼時德隆持有其9%的股權(quán)，這個時候德隆在二級市場上開始悄悄吸納屯河的流通籌碼；此外，到1996年7月湘火炬也有70%的流通股籌碼被唐萬新吸納。唐萬新此時主要是以個人名義炒股，采用了以手中股票抵押融資、然后再次買入股票的循環(huán)抵押買入方式，這種股票質(zhì)押融資成了日后引爆德隆的又一枚定時炸彈。
但是，到了1996年底，股市形勢突變，股價暴跌，在這種情況下唐萬新如不追加保證金將有被強行平倉之虞。更嚴重的是，中央開始整頓金融秩序，清查金融租賃公司在各證券交易中心的資金業(yè)務，那些租賃牌照到期的則需要重新領(lǐng)證。
屋漏偏逢連夜雨，新疆金融租賃此時還面臨人事更迭，這意味著唐萬新挪用新疆金融租賃3億多元資金的違規(guī)行為將很可能曝光。德隆另一高層人士王宏在供述材料聲稱：1996年底，德隆資不抵債1億元；德隆負債總額4.2億元左右，其中欠新疆金融租賃的即有3.2億元；而德隆資產(chǎn)總值僅3億多元。
唐萬新面臨第二次破產(chǎn)危機，迫切需要融入巨資填補在新疆金融租賃的黑洞。唐萬新在庭審中承認，他解決危機的辦法是“以毒藥解毒藥”。
金新信托投資有限公司成為唐萬新的狩獵目標。在中央清理金融秩序的風暴下，金新信托的原大股東欲轉(zhuǎn)手金新信托股權(quán)。出手闊綽的唐萬新再次打通各種關(guān)節(jié)，通過新疆屯河曲線收購金新信托的30%股權(quán)。在股權(quán)尚未交割完畢之際，唐就迫不及待地率領(lǐng)王宏等德隆老戰(zhàn)士進駐金新信托。
類似的故事接著在金新信托上演：唐萬新繼續(xù)施展騰挪大法，利用金新信托違規(guī)融資。德隆通過挪用資金、債券、債券保管單等違規(guī)方式在短短9個月的時間里融到5億到7億元資金。唐萬新終于以更大的毒藥化解了德隆1996年底的危機。王宏在供述中承認，作為經(jīng)手人，他為此害怕，“我感到恐懼，后怕，無奈”。
金新信托逐漸取代新疆金融租賃，成為唐萬新的第二個重要的融資平臺，唐萬新通過金新信托在全國設立了20多家辦事處，建立委托理財業(yè)務融資網(wǎng)絡，至此，一個全國性的“融資老鼠會”已然成形。
此外，金新信托還成了唐萬新的炒股通道。武漢檢察院的起訴書聲稱，“1997年3月，唐萬新組織洪強、唐萬川、張業(yè)光等人利用金新信托上海寧武部營業(yè)部作為操作平臺集中買賣‘新疆屯河’股票。”
長莊下的產(chǎn)業(yè)整合神話
唐萬新能很快領(lǐng)悟并學會莊家的各種操縱手法。不過，他性格中有太多狂想成分，這讓他始終沒有學會最重要的風險控制能力———抑制內(nèi)心的貪婪。 ———一位操盤手
在利用金新信托炒股的過程中，唐萬新漸漸感到馬曉模式的弊端。新疆屯河、湘火炬被高度套牢，相形之下，君安證券重倉持有的四川長虹通過數(shù)年的大比例送股，股價累計漲幅驚人，高達400%。君安證券借以從高位從容出貨，獲利超過40億人民幣。
君安的成功讓“炒股炒成股東”的唐萬新艷羨不已，他意識到：莊家需要控制上市公司，然后操縱上市公司大比例送股，才能在二級市場賺錢。
1997年5月，新疆德隆董事局會議在北京達園飯店召開。唐氏兄弟一直把所謂“達園會議”吹捧為“德隆發(fā)展史上的遵義會議”，認為這次會議確立了“產(chǎn)業(yè)整合的戰(zhàn)略路線”。
真相卻是灰色的。根據(jù)記者拿到的武漢檢察院起訴書，這次會議上德隆實際上確定了集中持有上市公司二級市場股票的操作方案。此后，新疆德隆逐步完成了對新疆屯河、合金投資、湘火炬等三家上市公司法人股的收購，并繼續(xù)組織洪強、董公元、張龍、唐萬川、張業(yè)光等人在二級市場集中買賣新疆屯河、合金投資、湘火炬的流通股票。
唐萬新開始在兩個世界跳舞：其一是通過金新信托繼續(xù)委托理財以獲取資金，同時在股市上通吃流通籌碼、炒股獲利；其二是通過上市公司完成產(chǎn)業(yè)整合，成為所謂的“成功實業(yè)家”，以報自己當年在實業(yè)領(lǐng)域?qū)覒?zhàn)屢敗之辱。
這是危險的舞步，1997年以后德隆規(guī)模膨脹，金新信托的賬外債務持續(xù)擴大，這仍然是一個“以一個更大的黑洞來填補前一個黑洞”的飲鴆止渴的游戲。“沒有利潤來源，完全是凈消耗”，王宏在供述中感到茫然無助。
然而，唐萬新仍樂觀不已，至少在表面上是如此。在他眼里，只要能在股市上迅速賺錢，就能夠使用這些利潤大大方方填補這些資金黑洞，兌付危機迎刃而解。
1998年8月，唐萬新在上海召開新疆德隆董事局擴大會議。根據(jù)起訴書，唐萬新進一步明確了“集中持股”方案。之后，操作“老三股”的地點轉(zhuǎn)移至上海大廈16樓。唐萬新因為要到北京去組建德隆總部，操盤工作交給唐萬川和王恩奎(兩人分別為唐萬新的三哥和姐夫)，兩人都直接向唐萬新匯報。唐萬川具體負責買賣“老三股”，王恩奎負責老三股的統(tǒng)計。
2000年3月，德隆收購重慶證券并將之更名為“德恒證券”，老三股的操作平臺也由金新信托轉(zhuǎn)移到德恒證券。起訴書顯示：由王恩奎根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)以及唐萬川的指令來協(xié)調(diào)金新信托和德恒證券買賣老三股的先后次序。
在德隆向老三股派駐高管后，老三股在數(shù)年時間里連年推出高送股方案，股價也是節(jié)節(jié)上漲，賬面利潤豐厚。唐萬新在德隆出事后在一封長信中稱：“至2000年，累計為客戶賺取了30多億元利潤。”
然而，這成了無法兌現(xiàn)的賬面利潤。在2000年的大牛市中，當唐萬新看著股市越來越瘋狂時，他隱隱感到不安。有圈子里朋友建議他趁高位出貨、了結(jié)利潤，但唐萬新固執(zhí)地認為股市能漲到10000點，“不愁出不了貨”。
這一時間，據(jù)唐萬新的供述書，除了操作老三股外，“我還買了祁連山、三峽水利、秦豐農(nóng)業(yè)、亞華種業(yè)、人福科技、青島雙星、華北制藥等(股票)。”
因此，老三股只能屹立不倒，這是德隆在資金市場上構(gòu)建“老鼠會”和基地股票做莊的標桿和品牌。做莊規(guī)模鋪得太大的唐萬新在這場危險游戲里已經(jīng)欲罷不能，一位熟悉他的操盤手則稱“唐對內(nèi)心的貪欲失去控制”。
此外，唐萬新甚至相信了自己編造的“產(chǎn)業(yè)整合”的神話，德隆實業(yè)體系大概能帶來6億元的利潤，然而，唐在股市的護盤成本一年就要10個億。
擊鼓傳花戛然而止
這是一場從一開始就注定是多米諾骨牌的游戲，終于進入了它最后也最具觀賞性的階段。 ———袁劍《中國證券市場批判》
2000年底長莊股中科創(chuàng)業(yè)崩盤。長莊先行者“K先生”呂梁倉皇出逃。呂梁與唐萬新淵源甚深。呂梁的名片上身份眾多，其中赫然寫著他是德隆系兩只股票的策劃人。
中科創(chuàng)業(yè)崩盤無疑是這場危險游戲倒下去的第一張多米諾骨牌。不少呂梁的委托理財客戶同時也是德隆的客戶。在中科創(chuàng)業(yè)崩盤后，這些客戶也要求德隆還錢，這是唐萬新碰到的又一場兌付危機。
2001年初，金新信托有41億元委托理財資金要求兌付。在不少地區(qū)甚至出現(xiàn)群情激憤的客戶打砸營業(yè)部的行為。唐萬新從這時起的三年時間里一直處于被追債的境地，以至于唐在供述書里哀嘆：“自己也成了融資員。”
此時，唐萬新發(fā)現(xiàn)在老三股上根本無法出貨，股市已經(jīng)走熊，老三股一旦出貨就意味著崩盤。唐的一位朋友回憶，“我對唐萬新說：‘你應該放松下來！’可是他做不到，因為他知道，一旦放松下來，他和德隆就會崩潰。”
2001年，德隆先后在杭州西湖數(shù)度召開會議，幾次會議的內(nèi)容都是如何拯救危機。唐萬新與其他7名董事在兩項內(nèi)容上出現(xiàn)嚴重分歧：一是唐萬新認為要挽救金新信托，其他董事則建議讓金新信托破產(chǎn)、斷腕自救；二是唐萬新主張從老三股出貨，但其他董事堅決反對，因為德隆體系的龐大“老鼠倉”隱藏其中，利潤豐厚超乎想象，出貨計劃顯然與這些董事的利益相悖。
會議的最后結(jié)果就是把這場危險游戲玩大：保留金新信托和暫緩老三股出貨。唐萬新知道自己已經(jīng)套上“停不了的紅舞鞋”。在2001年的寒冷冬天，不可一世的唐萬新深感恐懼，他草莽性格中顯現(xiàn)脆弱的一面，他對身邊人哭道：“德隆有救嗎，我能挺過去嗎？”
但是哭過之后牞唐萬新繼續(xù)選擇鋌而走險。此時金新信托已經(jīng)失去客戶的信任，唐萬新在供述書中承認：“只要說是德隆的機構(gòu)，就立刻出現(xiàn)擠兌風波，以德隆的名義再無法做下去。”唐萬新需要打造一個新的融資核心平臺。2001年10月，在唐萬新部署下，上海友聯(lián)替代金新信托成為處于核心地位的新平臺。
唐萬新把貪婪之手伸向城市商業(yè)銀行、信托公司、證券公司等金融機構(gòu)。收購金融機構(gòu)的目的無他，就是為了更方便融資，擴大融資老鼠會。友聯(lián)逐漸成了整合德隆旗下林林總總金融機構(gòu)的“司令部”。德隆體系控股及參股的金融機構(gòu)達到21家，收購了南京大江國投、德恒證券、恒信證券、中富證券、健橋證券等數(shù)家證券信托公司，以及昆明市商業(yè)銀行、株洲市商業(yè)銀行、南昌市商業(yè)銀行等商業(yè)銀行。
唐萬新還創(chuàng)造性地謀劃出“委托控股”的隱蔽收購模式以躲避監(jiān)管，即：用客戶的委托理財資金收購金融機構(gòu)股權(quán)，股東名冊上則仍顯示為客戶，但實際由德隆持有。唐萬新出手闊綽和金錢開道的作風，是其進軍金融機構(gòu)屢屢得手的關(guān)鍵因素。
收購或參股之后，德隆很快露出崢嶸面目：這些金融機構(gòu)的大量資金很快通過挪用、抵押、擔保等手段流失于德隆龐雜的體系中。德隆旗下金融機構(gòu)以委托理財方式融資450億元，其中未兌付金額172億。此外，德隆系企業(yè)前后從多個地方的商業(yè)銀行挪走資金數(shù)十億。甚至德隆系的實業(yè)企業(yè)和上市公司也淪為唐萬新的提款機。重慶實業(yè)被德隆令人發(fā)指地提走將近10億人民幣。
德隆違規(guī)融資的資金大多數(shù)投入股市。根據(jù)起訴書，從2002年3月至2003年9月，唐萬新將老三股的操作平臺再次由德恒證券統(tǒng)一到金新信托；從2003年10月起，德隆國際安排中企東方統(tǒng)一操作老三股，唐萬川負責總操盤。
公訴人還對德隆的操縱進行一次總清算。按照起訴書，自1997年到2004年4月14日止，唐萬新等人利用自有資金和部分委托理財資金，使用24705個股東賬號，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢，采取連續(xù)買賣、自買自賣等手法，長期大量買賣老三股，造成三只股票價格異常波動，嚴重擾亂了證券市場秩序。這段時間內(nèi)，新疆德隆、德隆國際買入“老三股”金額678.36億元，余股市值為113.14億元，按移動平均法的計算原理，計算余股成本為162.30億元，共獲累計既得盈利為98.61億元。
這是一個“挖東墻補西墻”的游戲。只要不斷有新的客戶資金被騙進來，償還舊客戶的資金，這場擊鼓傳花的騙局就能維持下去。事實上，通過每年資金的不斷借舊還新，德隆早期進入“老三股”的成本早就回收，并非業(yè)內(nèi)人事所宣稱的“善莊”、“傻莊”。
唐萬新瘋狂地把游戲玩大，德隆一高層人士頗有意味地對英國《經(jīng)濟學家》稱：“德隆大而不死。”
不過，勒在德隆脖子上的繩索已經(jīng)收緊。2003年底，新疆啤酒花董事長卷款潛逃，新疆上市公司擔保圈由此岌岌可危，各大商業(yè)銀行開始自查關(guān)聯(lián)方貸款。
唐萬新此刻感到大難臨頭。2004年1月4日，德隆董事局在海口召開擴大會議，唐萬新終于下定破釜沉舟的決心：做出縱有損失也要將老三股拋出的秘密決定。“大不了18年白干了。”唐說。
可是為時已晚。2004年4月3日，這是唐萬新40歲生日。10天后，合金投資遭遇跌停，德隆帝國徹底崩塌前第一塊巨石滑落的聲音已經(jīng)清晰可聞。次日，老三股全線連續(xù)跌停，老三股全面崩盤。
轉(zhuǎn)瞬間，德隆帝國分崩離析。
德隆大事記
1992年，新疆德隆實業(yè)公司成立，注冊資本人民幣800萬元，這是德隆帝國的開始。
1993年，德隆參股新疆金融租賃有限公司，后來新疆金融租賃成為德隆一個重要的融資平臺。
1996-1997年，德隆相繼入主新疆屯河、沈陽合金及湘火炬，并陸續(xù)在三只股票上建倉，開始了瘋狂操縱股票的歷史。其間，德隆還收購新疆金新信托，填補挪用新疆金融租賃公司3億元巨資留下的窟窿。
1997年5月，德隆在北京召開達園會議，這次會議被德隆自己認為是“德隆發(fā)展史上的‘遵義會議’”，確立了所謂的“產(chǎn)業(yè)整合”戰(zhàn)略，實則是確定德隆在二級市場上的股票炒作方案。
1997年-2001年間，金新信托在全國設立30余家辦事處，開始大規(guī)模展開委托理財業(yè)務。
1999年，德隆將總部從新疆遷往上海。德隆國際投資有限公司成立。
2001年初，受中科創(chuàng)業(yè)崩盤影響，金新信托有41億元委托理財資金需要兌付，這是德隆又一次兌付危機。
2001年6月，上海友聯(lián)成立，友聯(lián)逐漸發(fā)展成為整合德隆旗下各種金融機構(gòu)的“司令部”。
2002年，德隆相繼控股昆明市商業(yè)銀行、株洲市商業(yè)銀行和南昌市商業(yè)銀行，開始把手伸向銀行體系。
2004年4月14日，德隆系股票湘火炬、合金投資和屯河股份首度全面跌停，德隆危機全面爆發(fā)。
2004年5月30日，德隆國際召開了董事會暨危機處理工作會議，首度承認“德隆全系統(tǒng)處于危機最深重、困難最嚴重的時期”。
2004年6月8日，德隆危機進一步升級，上海市第一中級人民法院同時開庭審理了兩起有關(guān)德隆的案件，各地債權(quán)人紛紛通過法律途徑向德隆索債，德隆在各地的資產(chǎn)大部分被凍結(jié)。
2004年8月26日，新疆德隆、德隆國際、屯河集團與華融公司簽訂了《資產(chǎn)托管協(xié)議》，三公司將其擁有的全部資產(chǎn)不可撤回地全權(quán)托管給了華融公司，由華融公司行使全部資產(chǎn)的管理和處置權(quán)利；9月4日，華融接受中國證監(jiān)會委托對德恒證券、恒信證券、中富證券進行托管經(jīng)營。
雖然最終失敗了，但是唐萬新沒有選擇逃避，最后還是回國受審。
德隆系：中國獨特的“類家族企業(yè)”斂財模式
不健全的交易監(jiān)管機制，令中國的“類家族企業(yè)”在斂財模式上與東南亞“家族企業(yè)”存在很大差異，但在本質(zhì)上卻是一樣的-都損害了市場的健康發(fā)展。
我們發(fā)現(xiàn)，亞洲“家族企業(yè)”的運作規(guī)律是，被置于企業(yè)金字塔下層的上市公司的資產(chǎn)，往往會被“控制性股東”運送到金字塔的上層。
產(chǎn)生這種狀況的原因是，“控制性股東”對下層的上市公司擁有很強的控制權(quán)，卻只擁有很小比例的權(quán)益。這種不平衡，加上亞洲地區(qū)司法制度薄弱、企業(yè)會計制度不夠透明，使得“家族企業(yè)”將上市公司置于金字塔結(jié)構(gòu)的下層，并且將下層的資產(chǎn)通過關(guān)聯(lián)交易運送到上層，或者將上層企業(yè)的危機轉(zhuǎn)移到下層公眾公司，損害了小股東的利益。
然而在中國，我們發(fā)現(xiàn)了一種全新的“類家族企業(yè)”的運作模式，其金字塔結(jié)構(gòu)中資產(chǎn)的運動方向往往和亞洲其它地區(qū)的情況相反。上市公司在復雜的結(jié)構(gòu)中，往往成為這種“類家族集團”中的旗艦企業(yè)，其資產(chǎn)變?yōu)橄蛳逻\動，具體表現(xiàn)為投資行為。
產(chǎn)生這一模式的主要原因是，由于目前中國股市的初級市場特征尤其是不健全的交易監(jiān)管機制，決定了“控制性股東”有可能通過證券市場股價上漲獲取暴利。無論是上市公司向下投資，還是上?quot;控制性公司“股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，往往會被市場當作“利好消息”，進而推動股價上漲。
另一方面原因是，由于未流通的“國家股”和“法人股”，在上市公司的股份中占有很大的比例，同時價格遠低于“流通股”，這使得“控制性股東”，尤其是那些處于相對控股地位的“控制性股東”，可以通過很低的價格受讓國家股或法人股，實現(xiàn)對一家上市公司的控制。中國上市公司流通股(A股)占總股本的比例平均為30%。
在對上市公司國家股和法人股的收購實例中，“每股凈資產(chǎn)”是個非常重要的定價依據(jù)，轉(zhuǎn)讓價格的平均水平為每股凈資產(chǎn)溢價30%(對于國家股，管理部門設定了下限，其轉(zhuǎn)讓價格，不能低于每股凈資產(chǎn))。在2000年國家股及法人股轉(zhuǎn)讓實例中，法人股的平均轉(zhuǎn)讓價格，為同期流通股平均價格的13%。由此來看，那些處于相對控股地位的控制性股東可以用很小的代價，通過法人股場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓，實現(xiàn)對一家上市公司的控制。
當這些機構(gòu)低成本控制上市公司之后，便不斷投資。通常投資額并不是很大，很難有規(guī)模效益，卻能以此制造二級市場上的“利好消息”，而且我們觀察到，這些公司通常都選擇高送股這種奇妙的分配方式，并沒有讓股東拿到一分錢現(xiàn)金，卻推動了股價的上漲。這類公司股票價格上漲幅度相當驚人。我們無從證明這些控制性股東是否從二級市場獲取巨額收益，但這種可能性的確是存在的。那么誰能證明這種可能性呢？
按照成熟市場的法律，這種情況是應當由控辯雙方中的辯方舉證。如果辯方不能證明自己清白，將受到相當嚴重的處罰。
這也正是我們十分重視“舉證責任是證券交易法成敗關(guān)鍵”的原因。這是解決“大股東控制問題”的有效途徑，對中國證券市場未來的健康發(fā)展也有著至關(guān)重要的作用。中國的“類家族企業(yè)”斂財模式是初級的，其收益率遠高于亞洲其它地區(qū)“家族企業(yè)”的普遍模式。隨著監(jiān)管機制的完善和國家股、法人股流通等其它問題的解決，也許在中國我們也會看到類似于東南亞國家“家族企業(yè)”的斂財模式。
事實證明，許多亞洲國家和地區(qū)，正是由于沒有解決“舉證責任”這一關(guān)鍵問題，而備受大股東問題的困擾。隨之而來的家族企業(yè)斂財則是造成亞洲金融風暴的重要原因之一。
關(guān)于舉證責任，我們將在本文的最后進行系統(tǒng)的論述。以下我們分析一下“德隆系”的操作模式。
“德隆系”的神奇歷程
在三年多的時間里，“新疆德隆”控制的三家上市公司-“新疆屯河”、“合金股份”、“湘火炬”，股價已分別上漲了1100%、1500%和1100%。這些上市公司及其它與“新疆德隆”有關(guān)的上市公司，在證券市場上，被稱作“德隆系”。(本文中“德隆系”的涵義還包括與“新疆德隆”有關(guān)的人員及其相關(guān)公司，即“一致行動人”。)
“德隆系”股票如此巨大的漲幅，如像市場傳言有所謂的“莊家”介入，其獲利是相當驚人的。
早期的融資
由“新疆德隆”及其母公司“烏魯木齊德隆房地產(chǎn)”提供擔保，子公司“新疆金融租賃有限公司”發(fā)行1億元“特種金融債券”。
資料顯示，“新疆金融租賃公司”在“德隆系”的早期融資中扮演了非常重要的角色。這家公司是1996年2月由“新疆屯河”、“新疆德隆”等11家新疆公司和機構(gòu)注冊成立的。“新疆德隆”和“新疆屯河”各出資700萬元，各占12.73%股權(quán)。
1996年10月，“新疆德隆”即介入“新疆屯河”，成為第三大股東(持股10.185%)。時間在“新疆屯河”上市僅4個月之后，間隔之短，似乎早有安排。
在介入“新疆屯河”半年之后，也就是在介入“合金股份”兩個月前，1997年4月，“新疆金融租賃”發(fā)行了1億元“特種金融債券”(期限為3年，年利率11%)。
為這筆“特種金融債券”提供擔保的兩家公司都是“德隆系”的公司。
一個是“新疆金融租賃”的母公司“新疆德隆”。其質(zhì)押的，是其所持有的“新疆屯河”1410.18萬股(持股比例8.19%)法人股及其質(zhì)權(quán)登記日以后的分紅派息。
另一家擔保公司則是“新疆德隆”的母公司-“烏魯木齊德隆房地產(chǎn)開發(fā)公司”，抵押的則是其下屬“城市大酒店”的部分樓層。
這筆質(zhì)押情況，在“新疆屯河”1998年中報中被“遺漏”。此后，在“中央國債登記結(jié)算有限公司”發(fā)布的關(guān)于此項抵押的公告后，“新疆屯河”也發(fā)布了“更正公告”。
關(guān)聯(lián)公司如此傾注血本的擔保，加上“新疆屯河”中報的“遺漏”一事，令“新疆金融租賃”所獲一億元資金的用途分外引人注目。
兩家“德隆系”上市公司同時修改公司章程，各為“上海星特浩”提供2億元貸款擔保“合金股份”的向下投資多數(shù)是以“上海星特浩”為中心完成的，而“上海星特浩”通過“德隆系”兩家上市公司的擔保，獲得了4億元銀行貸款。
為了掃清對“星特浩”進行擔保的障礙，1999年4月，“德隆系”的兩家上市公司同時通過決議，賦予董事會處理對外擔保事項的權(quán)力。“合金股份”于4月6日召開股東大會，通過決議：“股東大會授權(quán)董事會在今后為股份公司直接或間接控股公司提供財務擔保事宜中獨立決策并負責實施?quot;同在4月，德隆另一家控股上市公司”湘火炬“也修改公司章程，將“董事會可以行使4000萬元以下項目投資決策權(quán)”改為“董事會負責處理對外擔保事項并可以行使公司凈資產(chǎn)20%以下項目投資決策權(quán)”。
5月20日和26日，“合金股份”及“湘火炬”董事會分別發(fā)布公告，各為“上海星特浩公司”提供2億元銀行貸款擔保。如果“上海星特浩”不能按時還款，兩家上市公司將向銀行支付全部借款本息。
不得不指出的是，如果說“合金股份”為“上海星特浩”提供貸款擔保出于是該公司的“關(guān)聯(lián)企?quot;，那么“湘火炬”的擔保行為則毫不沾邊。即使“上海星特浩”盈利前景再好，也不能體現(xiàn)為“湘火炬”的利益。而一旦“上海星特浩”不能按時歸還貸款，“湘火炬”的股東將不得不為其承擔巨額債務。這筆擔保，嚴重損害了小股東利益。
通過“合金股份”、“湘火炬”的共同擔保，“上海星特浩”獲得共計4億元貸款。而這筆貸款的去向則特別令人關(guān)注。
根據(jù)“合金股份”的公告，“上海星特浩”向下的投資總額在1.75億元左右。如果說，上述4億元貸款都用于投資的話，那么而另外2億多元貸款的去向，則是一個問號-而這些貸款，都是由上市公司擔保的。
另一方面，通過“上海星特浩”這些大量令人眼花繚亂的投資動作，“合金股份”1999年的公告不斷涌現(xiàn)，股市“利好消息”層出。
頻繁投資、轉(zhuǎn)讓及高送股令股價飆升
"湘火炬"頻繁投資，不乏關(guān)聯(lián)交易
1998年中開始，“德隆系”控制下的“湘火炬”開始了頻繁的投資。在兩年時間里，公告的投資動作達11項，涉及公司達21家，其中不乏關(guān)聯(lián)交易。
最典型的關(guān)聯(lián)交易的例子是，2000年4月，“湘火炬”與“上海奧神環(huán)境高科技有限責任公司”(下稱“上海奧神”)、“中極控股”合資組建“株洲湘火炬環(huán)保科技有限責任公司”。湘火炬以廠房等實物出資，經(jīng)評估為1.6億元，其中5100萬元作為資本金入股，占總股本51%，評估超出部分作為合資公司對“湘火炬”的負債。
如此慷慨的出資行為，除了“中極控股”與德隆系的關(guān)系之外，還因?quot;上海奧神“也是德隆系一員。“上海奧神”1999年注冊成立，法人代表唐萬平。
在“湘火炬”頻繁的投資過程中，“湘火炬”的股價也在不斷上漲。
1997年11月新疆德隆入主湘火炬，至今經(jīng)過三次轉(zhuǎn)配股，一股變成了4.7股，股價由1997年的7.6元/股，如果僅對1997年以后進行還權(quán)，到2001年3月23日，經(jīng)復權(quán)后變成了85元/股，漲輻達1100 %以上，自上市以來更是上漲了3000%以上。
神奇交易，刺激股價：“北京太合金”一年內(nèi)轉(zhuǎn)手，盈利1800萬元。
1997年，“新疆德隆”進入“合金股份”后，即宣布了1997年配股方案。以10：3比例，總股本5168.5萬股，共計配1550.55萬股，價格5元/股，共募集資金7752萬元。
配股說明書中稱，募集資金主要用于與“北京太空梭娛樂設備有限公司”合資組建“北京太合金動感電影成套設備開發(fā)有限公司”(下稱“北京太合金”)，總投資4000萬元，“合金股份”占80%股權(quán)。項目投資回收期1.87年，年投資利潤率80%。按計劃項目應在2000年初才開始回收投資。
然而，僅1年之后，在1999年6月，“合金股份”便將“北京太合金”80%股權(quán)作價5000萬元轉(zhuǎn)讓給“新疆東方奧斯曼化妝品有限公司”。還未完成投資，就盈利1800萬元，這么好的“生意”顯示出德隆對“合金股份”非同一般?quot;打造能力“(該轉(zhuǎn)讓收益占公司當年凈利潤的15%，我們注意到，審計該公司的沈陽華倫會計師事務所對當年年報出具了無說明的審計意見)。
“合金股份”還進行了其它一系列投資，也起到促進股價上漲的作用。
1997年6月6日新疆德隆入主合金股份，至今經(jīng)過四次轉(zhuǎn)配股，一股變成了6.2股，股價由1997年的12元/股，到2001年3月20日，經(jīng)復權(quán)后變成了186元/股，漲幅達1500%。
“新疆屯河”股價兩年后的啟動，也起于頻繁的投資
自從1997年4月“新疆金融租賃”發(fā)行一億元特種金融債券后，直到2000年，“新疆屯河”股票才突然再發(fā)力。在之間這段空白時間里?quot;合金股份"和“湘火炬”則股價飛漲。
2000年3月，“德隆系”加大“新疆屯河”控股比例，擁有“新疆屯河”近28%的股權(quán)。此后，“新疆屯河”在沉默兩年后，也和“德隆系”的另兩家上市公司一樣，開始了一系列頻繁的投資。
不算“新疆屯河”2000年配股資金專用的幾個項目以及以實物資產(chǎn)出資組建的“屯河水泥公司”，“新疆屯河”近一年來共投資7億元。這么密集的投資，更讓人懷疑。從"新疆屯河"的經(jīng)營業(yè)績及年報來看，難以支撐如此巨額的投資。
自從“新疆德隆”進入“新疆屯河”以來，“新疆屯河”經(jīng)歷數(shù)次送配股，當初的1股變成了5.48股，經(jīng)復權(quán)，到2001年3月23日每股股價已到127元，累計漲幅1100%以上。
股權(quán)轉(zhuǎn)移至自然人控制的公司
虧本轉(zhuǎn)讓，“北京總府”淡出“德隆系”內(nèi)部股權(quán)大換手
相關(guān)資料顯示，自1999年9月到2000年6月，不到一年時間里，“德隆系”對“合金股份”的權(quán)益，在其北京的上層關(guān)聯(lián)性公司中間，發(fā)生了一次大的轉(zhuǎn)移。
1999年9月，“北京總府”將“合金股份”1810萬股(占總股本8.46%)轉(zhuǎn)讓給“北京紳士達”，此次轉(zhuǎn)讓價格1.48元/股。
相比“北京總府”1997年受讓這些股權(quán)時的價格3.11元/股，“北京總府”經(jīng)過兩年運作不僅連本錢都收不回來，“虧損”竟高達2950萬元。此時“合金股份”的資產(chǎn)凈值已大大增加，為什么“北京總府”竟然“虧”得一塌糊涂？
經(jīng)調(diào)查，“北京紳仕達”是由自然人出資的公司，1998年1月注冊。公司由清華大學畢業(yè)僅1年的王琦出資800萬元(占總股本36.2%)，白薇、楊益各出資700萬元(分占總股本31.9%)成立。其中白薇特別引人注意，她在1997年10月就被選為“合金股份”第三大股東-“北京萬新達”的董事長(法人代表)。
2000年6月，“合金股份”大股東“北京萬新達”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，也發(fā)生了變化。該公司增加注冊資本后，“德隆系”人員張萬軍股權(quán)由10%增加到48%，成為第一大股東；另一位新加入的個人股東楊力持股46%。原第一大股東“北京吉吉”所持股權(quán)由75%，降為6%；原持股15%的第二大股東唐萬川則從“北京萬新達”退出。
這樣，由“德隆系”自然人直接控制的公司成為“合金股份”的主要大股東。
原來“德隆系”的重要角色-“北京總府”在“合金股份”中的權(quán)益已微乎其微。以致于在我們的調(diào)查過程中，無論是北京市工商局，還是北京朝陽區(qū)工商局(“北京總府”營業(yè)執(zhí)照上加蓋該局印章)，均未查到有關(guān)資料。看來，“北京總府”已從“德隆系”淡出。
德隆系是中國內(nèi)地曾經(jīng)最具代表性的非法金融集團之一。該集團于上世紀90年代初期創(chuàng)立，經(jīng)營范圍涵蓋了地產(chǎn)、酒店、能源等多個領(lǐng)域。德隆系被稱為“地下錢莊”，主要通過類似于“Ponzi（龐氏騙局）”的方式吸收資金，即利用新投資人的資金支付先前投資人的利息和本金。隨著流動性的逐漸緊張，德隆系也開始陷入危機。2007年，德隆系的部分成員被逮捕。之后，德隆系借殼上市成為上市公司，但其主營業(yè)務并不符合上市公司的要求。2012年，證監(jiān)會掛牌督辦德隆系。德隆系被認為是中國金融領(lǐng)域的典型案例，也是中國監(jiān)管環(huán)境的一部分，因為中國監(jiān)管機構(gòu)過去長期缺乏對這類非法金融活動的監(jiān)管。德隆系的倒塌，給中國金融市場警醒，也使得中國金融監(jiān)管體系不斷完善。
德隆系一夜崩盤的主要原因是什么？
古代名商胡雪嚴的資料
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