前三季度股票市場整體偏弱四季度A股是具有高性價比的資產(chǎn)

國慶長假期間，中國基金報(bào)邀請多家基金公司旗下總經(jīng)理、投資總監(jiān)或知名基金經(jīng)理，對前三季度股市進(jìn)行分析總結(jié)，展望四季度A股投資機(jī)會，僅供投資者參考。

國海富蘭克林基金總經(jīng)理徐荔蓉：

四季度市場有望迎來均值回歸

2022年前三季度，A股市場在經(jīng)歷了約三年的連續(xù)上漲之后出現(xiàn)了明顯的下跌。前4月，各類指數(shù)特別是成長類公司出現(xiàn)了大幅度的回撤；4月底開始，在新能源類成長公司的帶動下市場開啟了一波較為強(qiáng)勁的反彈，但仍以結(jié)構(gòu)性行情為主；7月至今，市場在國內(nèi)外多重因素影響下再次回落，投資者情緒低迷。

從事后分析的角度看，俄烏沖突，疫情變化等宏觀因素都對市場的下跌提供了一定解釋，但我們更傾向于認(rèn)為，今年以來市場回撤的主要驅(qū)動力是成長類公司在估值大幅提高后的均值回歸。在這樣的市場背景下，我們繼續(xù)偏逆向自下而上的選股思路，充分利用成長股大幅下跌的機(jī)會，對部分收益風(fēng)險(xiǎn)比已經(jīng)較高的成長類公司逢低建倉，同時也對部分超額收益較高的公司進(jìn)行了波段操作，整體基金組合仍然保持相對均衡的結(jié)構(gòu)。

我們一直認(rèn)為，中國股票市場在幾年前就已經(jīng)進(jìn)入了由優(yōu)秀公司引領(lǐng)市場上漲的新階段——也就是“先有牛股，后有牛市”。我們在越來越多的行業(yè)中觀察到，許多優(yōu)秀的上市公司憑借自身戰(zhàn)略性的規(guī)劃和富有執(zhí)行力的管理層，不斷克服行業(yè)周期和宏觀波動的困擾，持續(xù)提升股東回報(bào)和市場占有率。在相當(dāng)多的行業(yè)里，股票市場和產(chǎn)業(yè)的良性互動促進(jìn)也為這些優(yōu)質(zhì)公司提供了充足的資本市場資源，也為投資者提供了較好的投資回報(bào)。

展望未來，從長期看，雖然中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展仍然有非常多的挑戰(zhàn)和壓力，房地產(chǎn)市場的良性發(fā)展，改革開放的繼續(xù)深化等諸多問題仍在解決中，地緣政治也可能帶來沖擊，但站在選股投資者的角度，我們?nèi)匀粚χ袊?jīng)濟(jì)和股票市場充滿信心，中國優(yōu)質(zhì)公司的持續(xù)健康成長及隨之而來的資產(chǎn)再定價將是未來市場的主要驅(qū)動力。未來，隨著機(jī)構(gòu)投資者比例的不斷增加和長線資金的持續(xù)流入，股票市場整體仍將繼續(xù)保持長期穩(wěn)步上升的趨勢，各類宏觀，地緣政治等因素帶來的波動會為我們提供更高收益風(fēng)險(xiǎn)比的選股機(jī)會。

如果從較短時間維度來看，目前經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題是消費(fèi)復(fù)蘇需要一定時間，隨著相關(guān)激勵政策陸續(xù)出臺，消費(fèi)恢復(fù)進(jìn)度有待觀察。而政策、基礎(chǔ)設(shè)施和出口仍然保持著韌性，將對宏觀經(jīng)濟(jì)形成一定支撐。地產(chǎn)方面的政策值得期待，未來房地產(chǎn)的銷售數(shù)據(jù)可能會隨著政策的發(fā)力逐步恢復(fù)。流動性方面，雖然在年初部分資金因?yàn)榈鼐壵蔚仍驕p持了中國市場，但我們認(rèn)為這并不是持續(xù)性、方向性的。就我們的觀察來看，對中國市場感興趣，想投資中國市場的資金越來越多且越來越廣，主要原因是看重中國本身的超額收益，以及與全球市場較弱的相關(guān)度，流入邏輯是持續(xù)性和方向性的。即使現(xiàn)在的中美利差較大，我們認(rèn)為也不必特別悲觀，利差是影響資金流動性的重要因素，但不是唯一的因素，中長期來看中國經(jīng)濟(jì)增長情況更能起決定性作用。

作為自下而上的選股投資者，從我們關(guān)注的一些公司來看，目前企業(yè)盈利成長、景氣度依然較強(qiáng)，雖然市場整體樂觀因素不多，但從歷史來看，情緒是觀察指標(biāo)之一，資本市場都會提前反應(yīng)、過度反應(yīng)。近日許多公司因?yàn)槭袌銮榫w原因出現(xiàn)了大幅調(diào)整，市場成交量較一兩個月前有明顯下降，投資者悲觀情緒近似4月份的水平。展望四季度，我們認(rèn)為市場情緒可能已經(jīng)處于低位，未來預(yù)期會出現(xiàn)均值回歸的過程，但回歸的幅度、力度以及結(jié)構(gòu)可能更多地取決于不同企業(yè)盈利和估值的狀況。預(yù)計(jì)未來幾個月一些偏低估值、中大市值的公司可能總體表現(xiàn)較強(qiáng)，過去一兩年包括今年表現(xiàn)較強(qiáng)的新能源類公司，以及中小市值公司表現(xiàn)可能偏弱。

我們將繼續(xù)堅(jiān)持自下而上選股的投資策略，繼續(xù)在更多行業(yè)中挖掘符合我們選股策略的優(yōu)質(zhì)公司，構(gòu)建相對均衡的投資組合，逐步積累在選股上的超額收益，努力為投資者獲取合理的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)。

徐荔蓉簡介：

徐荔蓉先生，25年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，15年公募基金管理經(jīng)驗(yàn)，CFA，CPA(非執(zhí)業(yè))，律師(非執(zhí)業(yè))，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。現(xiàn)任國海富蘭克林基金管理有限公司總經(jīng)理兼投資總監(jiān)，管理國富中國收益混合、國富潛力組合混合、國富研究精選混合、國富價值成長一年持有期混合、國富優(yōu)質(zhì)企業(yè)一年持有期混合等5只基金。

興銀基金資產(chǎn)配置部負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理袁作棟：

四季度展望，A股是目前具有高性價比的資產(chǎn)

霍華德馬克斯在《周期》一書中說到，面對周期，我們或許永遠(yuǎn)不會知道要去往何處，但最好明白我們身在何處。當(dāng)前的A股市場，處于周期的底部區(qū)域，具有高性價比。根據(jù)2022.9.26數(shù)據(jù)，我們采用中證800指數(shù)來衡量市場，采用忽略短期業(yè)績波動的PB估值來衡量資產(chǎn)價格，目前市場處于過去十年中最便宜的10%以下。我們采用30個中信一級行業(yè)PB估值來衡量市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)，有21個行業(yè)處于過去十年50%的分位數(shù)以下。市場處于周期底部，是我們樂觀的最根本理由。(以上數(shù)據(jù)來源：wind，時間點(diǎn)：2022.9.26)

市場中有些聲音，對宏觀經(jīng)濟(jì)、國際局勢和能源價格等等表示有些許擔(dān)憂。但我們認(rèn)為，這些負(fù)面的因素在市場中已被較為充分的pricein了。在《周期》的底部，總是充滿各種擔(dān)憂，從DCF資產(chǎn)定價模型的角度而言，這些短期數(shù)據(jù)對于資產(chǎn)價值的影響占比是很低的。這些擔(dān)憂更多地是影響市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好，當(dāng)市值估值水平壓縮到顯著低點(diǎn)之時，負(fù)面的情緒得到充分地反應(yīng)，正面的情緒就正在孕育過程中。(pricein:股價陸續(xù)反映；DCF:自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法)

展望后市，我們對A股市場充滿信心，但同時需要做好應(yīng)對短期復(fù)雜情況的準(zhǔn)備。2022年過去的三個季度，我們在市場磨底的過程中，較好地保護(hù)了自己組合的權(quán)益?zhèn)}位。市場在今年4月底第一次尋找底部，我們在第一個底部附近增加了權(quán)益?zhèn)}位。當(dāng)今年8月市場開始回調(diào)的時候，有聲音建議是否可以降低倉位以規(guī)避可能的回調(diào)。當(dāng)時，我認(rèn)為市場反彈的估值位置處于40%的分位數(shù)以下，仍然處于比較低的位置，于是我選擇了調(diào)整結(jié)構(gòu)而不是減倉的方式來應(yīng)對。我根據(jù)資產(chǎn)整體的高估或者低估來判斷倉位的增減，如果處在合理的范疇以內(nèi)，會傾向于保護(hù)好自己的權(quán)益?zhèn)}位，因?yàn)槲覉?jiān)信權(quán)益資產(chǎn)具有很好的長期回報(bào)率，短暫的回調(diào)就是我們需要承受的波動。(數(shù)據(jù)來源：wind)

從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度而言，A股市場有一定的壓力，但是我們更多看到的是機(jī)遇。當(dāng)前地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈面臨著一定的壓力，這個也給整個宏觀經(jīng)濟(jì)帶來了些許困擾。我們在觀察，希望房地產(chǎn)回歸到符合人口體量和經(jīng)濟(jì)體量的健康均衡狀態(tài)，整個產(chǎn)業(yè)鏈重新找到自己的價值之錨。其他的各行各業(yè)，無論是消費(fèi)公司，還是科技公司，優(yōu)秀的公司都在努力拼搏，市場的逆風(fēng)期，反而給了他們跨越式發(fā)展的大機(jī)遇，使得公司持續(xù)迭代、升級，再上新臺階。對于二級市場投資者而言，市場也給了我們一個好機(jī)遇，用更具性價比的價格，參與到偉大企業(yè)的新征程。

具體行業(yè)方面，消費(fèi)領(lǐng)域雖然整體消費(fèi)數(shù)據(jù)相對弱勢，但不少消費(fèi)公司表現(xiàn)出了超預(yù)期的韌性，好公司仍在堅(jiān)定地?cái)U(kuò)張自己的產(chǎn)品線，升級自己的渠道，打造自己的品牌，從產(chǎn)品力、渠道力和品牌力三個維度苦練內(nèi)功。一旦市場有所回暖，這些公司將有良好的表現(xiàn)。科技領(lǐng)域遭受了景氣度和國際局勢的雙重打擊，但是我們的科技公司在扎扎實(shí)實(shí)地研發(fā)產(chǎn)品，拓展客戶，在全球范圍內(nèi)開始具備較強(qiáng)的競爭力，我們相信這些公司會有美好的明天。制造領(lǐng)域雖然面臨著成本高漲，產(chǎn)品價格萎靡的困難，但是我們看到龍頭公司在逆勢擴(kuò)張，建設(shè)成本更低的新產(chǎn)能、技術(shù)含量和價值含量更高的新產(chǎn)品、搶占更有利的競爭地位，當(dāng)新一輪周期來臨之時，他們會走向一個新的高度。

理智告訴我們A股是目前具有性價比的資產(chǎn)，但市場的漲跌起伏還是會影響到我們的情緒。安下心來做研究是我排遣壓力的好手段，當(dāng)我在仔細(xì)研究優(yōu)秀公司的競爭優(yōu)勢和發(fā)展戰(zhàn)略之時，他們樂觀向上、努力拼搏的精神不斷鼓舞著我，讓我們堅(jiān)信明天會更好！

浦銀安盛基金研究總監(jiān)兼均衡策略部總經(jīng)理蔣佳良：

前三季度市場整體偏弱

景氣和成長仍是長期主線

回顧今年市場整體走勢，上半年唯一一次較大的機(jī)會時點(diǎn)集中于5月和6月。5、6月份市場呈現(xiàn)出V字修復(fù)行情，集中修復(fù)了3、4月份由于疫情帶來的市場整體下跌。到了7月中下旬后，市場進(jìn)入到震蕩行情。8月表現(xiàn)震蕩激烈，滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)延續(xù)下跌態(tài)勢。目前市場與3、4月份情況有些類似，外部因素看，美通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲加息超預(yù)期；國內(nèi)疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)走勢下行，導(dǎo)致市場整體疲弱，處于分歧加劇、風(fēng)格加速輪動的階段，整體處于陰跌狀態(tài)。

前三季度市場缺乏明顯賺錢效應(yīng)

蔣佳良認(rèn)為，今年的A股投資出現(xiàn)兩個特點(diǎn)，第一是宏觀事件對市場影響巨大，第二是景氣行業(yè)內(nèi)部也分化巨大。

首先，我們觀察到今年市場宏觀事件對市場影響巨大，俄烏戰(zhàn)爭帶來的整個能源價格高企；美國通脹持續(xù)超預(yù)期、美聯(lián)儲加息預(yù)期不斷變化帶來了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降；疫情不斷反復(fù)對宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的影響進(jìn)而不斷促使房地產(chǎn)政策的變化。

其次是市場景氣行業(yè)內(nèi)部的巨大分化，投資機(jī)會的持續(xù)性、邏輯完整程度都多少有些瑕疵，選股和投資的難度加大。例如同樣是新能源板塊，今年的熱點(diǎn)在于光伏領(lǐng)域的逆變器和儲能，但是光伏組件、新能車產(chǎn)業(yè)鏈等細(xì)分板塊的表現(xiàn)就非常一般。

從成長的角度來看今年整體市場偏弱，很難持續(xù)賺取超額收益。由于經(jīng)濟(jì)下行，整體市場的景氣度很弱，國內(nèi)需求端、生產(chǎn)端復(fù)蘇均走弱。

成長景氣仍是長期主線

展望后續(xù)走勢，蔣佳良認(rèn)為短期維度上，三季末市場和今年3、4月時的整體環(huán)境較為類似，受疫情反復(fù)、美聯(lián)儲加息、穩(wěn)增長乏力、俄烏戰(zhàn)爭等因素的影響，市場情緒較為謹(jǐn)慎。因此，近期表現(xiàn)較好的板塊是估值較低、基本面(部分)改善的央企地產(chǎn)、煤炭等價值類股票。

目前來看，市場仍沒有顯現(xiàn)出比較明確的投資主線。

未來我們依然會重點(diǎn)關(guān)注景氣度較高的投資板塊。中國仍然是大國中增速較高的國家，A股從長期來看仍然是成長的資本市場，盡管短期內(nèi)會有各種干擾，但長期來看，景氣和成長仍然是A股市場最大的主線。

其次，是堅(jiān)持布局均衡投資。一方面是成長內(nèi)部，重點(diǎn)關(guān)注在賽道和方向進(jìn)行均衡，另外在市場維持震蕩的時候，我們還會維持成長和價值的交易性均衡。

目前來看，2022年權(quán)益類基金整體表現(xiàn)一般，市場缺乏明顯賺錢效應(yīng)。目前市場關(guān)注度集中在俄烏戰(zhàn)爭導(dǎo)致能源價格高企帶來的新舊能源的投資機(jī)會；自主可控帶來的半導(dǎo)體和軍工行業(yè)機(jī)會；對經(jīng)濟(jì)的期待帶來的地產(chǎn)和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會；以及出行產(chǎn)業(yè)鏈和白酒、醫(yī)藥等消費(fèi)板塊。

但展望2022年全年，蔣佳良仍然保持信心。均衡的投資策略有助于震蕩市中基金控制組合的回撤。主線方面，由于能源格局變化，關(guān)注光伏等板塊的長期向上趨勢，同時會關(guān)注隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，帶來的消費(fèi)和出行產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會。

德邦基金副總經(jīng)理汪暉：

抓住時代趨勢，樂觀看待階段性底部機(jī)會

2022年以來，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)波動率提升，資金面持續(xù)寬松，股票市場行業(yè)輪動加速，分化明顯。從經(jīng)濟(jì)反彈的穩(wěn)增長預(yù)期，到對于通脹問題的擔(dān)憂，再到俄烏沖突升級，疫情封控切換經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲加息屢超預(yù)期等，一些列事件主導(dǎo)了股票市場的階段性行情，相對復(fù)雜的市場環(huán)境給投資帶來不小的考驗(yàn)。

要在今年的行情風(fēng)格中獲益，基金經(jīng)理對市場情緒變換的敏銳度尤為關(guān)鍵，要能對階段性節(jié)奏有明晰的預(yù)判，然后自上而下踩準(zhǔn)行業(yè)輪動，才有機(jī)會捕捉到顯著的超額收益。

近期，上證指數(shù)已經(jīng)回調(diào)至3100點(diǎn)附近，A股交易全球衰退的情緒濃厚。從美國通脹的超預(yù)期開始，美元指數(shù)走強(qiáng)，商品指數(shù)堅(jiān)韌，美聯(lián)儲9月不出意外的再次加息75BP，并且在連續(xù)三次大幅加息后，仍維持鷹派表態(tài)。這在過去一段時間里引發(fā)了市場的強(qiáng)烈擔(dān)憂，但在我看來，至今，市場已經(jīng)定價了足夠多的負(fù)面預(yù)期。

當(dāng)市場充分定價了海外風(fēng)險(xiǎn)后，A股的主要矛盾將更多關(guān)注在對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與政策的預(yù)期。當(dāng)下邊際向好的積極因素越來越多，至少年內(nèi)不必過度悲觀，反而要把握這一積極參與市場的窗口期。

10月前半月，宏觀政策處于不可證偽的窗口期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)實(shí)現(xiàn)的邏輯是我比較看好的主線思路。面向2023年，國內(nèi)拉動經(jīng)濟(jì)的各大要素都可能面臨或多或少的壓力，出口在歷史高基數(shù)、海外弱需求的背景下壓力加大，增速持續(xù)高位的固定資產(chǎn)投資可貢獻(xiàn)的增量相對有限，而徹底激活地產(chǎn)以拉動經(jīng)濟(jì)的概率相對較小。因此我認(rèn)為，以下兩大主線是宏觀經(jīng)濟(jì)映射在A股市場的投資線索：

一是消費(fèi)在持續(xù)走弱后，受益于防疫政策的動態(tài)調(diào)整可能獲得結(jié)構(gòu)性機(jī)會；

二是在外部環(huán)境不確定的情況下，立足雙循環(huán)戰(zhàn)略，與能源、安全、制造強(qiáng)國相關(guān)的領(lǐng)域可能具備投資機(jī)會。

受疫情反復(fù)影響，國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇尚弱于市場期待，雖然中長期看國內(nèi)消費(fèi)存在降速預(yù)期，但是防疫政策的持續(xù)優(yōu)化，消費(fèi)場景的恢復(fù)重塑持續(xù)帶來邊際變化，隨之產(chǎn)生困境反轉(zhuǎn)和龍頭進(jìn)階的投資機(jī)會，主要集中在出行鏈條的航空、旅游、酒店、機(jī)場等行業(yè)。防疫政策的優(yōu)化將會帶來消費(fèi)相關(guān)行業(yè)景氣度的逆勢提升。由于中小企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力遠(yuǎn)弱于大型企業(yè)，在疫情反復(fù)沖擊之下，行業(yè)面臨強(qiáng)烈的主動出清，出行鏈條的供給側(cè)格局將持續(xù)改善。預(yù)計(jì)隨著各行業(yè)的復(fù)蘇，龍頭公司的市占率將迎來明顯的提升，酒店的連鎖化率持續(xù)提升，頭部航司的市占率顯著提升，在加速集中的過程中，出行鏈的業(yè)績彈性與股價空間將會得到兌現(xiàn)。

國際形勢復(fù)雜多變的環(huán)境下，突發(fā)事件頻發(fā)成為新常態(tài)。在此趨勢下，我判斷，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將更多地側(cè)重于內(nèi)循環(huán)發(fā)展，注重獨(dú)立安全、自主可控。首先是貨幣財(cái)政政策的獨(dú)立，歐美央行在天量寬松后轉(zhuǎn)向緊縮，面臨強(qiáng)烈衰退預(yù)期，而我國在2020年后便以克制的政策引導(dǎo)為主，形成了有效的對抗與錯位，使我們有獨(dú)立發(fā)展的窗口期。應(yīng)對國際局勢，最主要還是能源安全、軍事安全、制造業(yè)自主可控。

能源安全包含了新舊能源的同生發(fā)展，既要新能源設(shè)備的國產(chǎn)進(jìn)階，也要傳統(tǒng)能源供給端的穩(wěn)定可控。在碳中和問題上達(dá)成共識后，新能源系統(tǒng)建設(shè)投入不斷加大，擠壓了傳統(tǒng)能源的資本開支，導(dǎo)致傳統(tǒng)能源側(cè)供給短缺繼而出現(xiàn)價格中樞上行，而這又反向刺激了新能源替代的進(jìn)一步加速。所以重視新能源高速發(fā)展的同時，也不能忽略由此產(chǎn)生的傳統(tǒng)能源的投資機(jī)會。

軍事安全方向不僅包含了地緣沖突帶來的國防軍工的高景氣發(fā)展，也包含了北斗導(dǎo)航和通用航空等軍民融合的進(jìn)程加速。“十四五規(guī)劃”政策對于國防軍隊(duì)方面的重點(diǎn)關(guān)注無疑為中長期下的軍工行業(yè)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的政策性支持，而為應(yīng)對潛在的軍事博弈升級，我國軍工也將在衛(wèi)星導(dǎo)航技術(shù)、海軍艦船、軍用飛機(jī)等幾大產(chǎn)業(yè)鏈追求持續(xù)突破。軍工行業(yè)的投入與產(chǎn)出或?qū)⑦_(dá)到前所未有的高度，行業(yè)景氣度有望在一個長周期內(nèi)維持較高的水平。

就制造強(qiáng)國戰(zhàn)略而言，因近期國外政策頻出，芯片、新能源、CXO等多個領(lǐng)域的貿(mào)易環(huán)境頻繁變動，使國內(nèi)制造業(yè)必須實(shí)現(xiàn)自主可控的多個關(guān)鍵領(lǐng)域再次被高度關(guān)注，主要集中在計(jì)算機(jī)、電子、軍工、機(jī)械等高端制造業(yè)的上游。

展望后市，對市場回調(diào)的恐慌已逐漸兌現(xiàn)，階段性的底部已經(jīng)形成，對未來無需過度悲觀。在邊際向好的因素逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位的過程中，我們投資的關(guān)鍵是把握好國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)錯位修復(fù)過程中產(chǎn)生的具備高景氣與確定性的投資機(jī)會，消費(fèi)復(fù)蘇以及安全自主方向在往后的一段時間內(nèi)有望為市場貢獻(xiàn)超額收益。

英大基金權(quán)益投資總監(jiān)兼權(quán)益投資部總經(jīng)理湯戈：

抓住當(dāng)前低估機(jī)會，布局確定性邏輯主線

2022年以來的A股市場經(jīng)歷了年初的快速下挫-反彈-二次探底的過程，至今其下跌幅度尤其市場情緒已基本達(dá)到2018年A股市場大幅殺跌的情形。本年度，國內(nèi)外影響市場的因素具有較大的突發(fā)性，尤其俄烏沖突的發(fā)生對國際關(guān)系、能源供應(yīng)和通脹壓力等多方面產(chǎn)生長期影響。美聯(lián)儲乃至全球部分主要經(jīng)濟(jì)體為應(yīng)對通脹而做出加息緊縮流動性操作，繼而影響對海外經(jīng)濟(jì)及盈利的預(yù)期。而國內(nèi)三月以來疫情的再度反彈及較疲弱的需求復(fù)蘇，多重因素影響下導(dǎo)致A股大幅下跌。

市場當(dāng)前進(jìn)入信心恢復(fù)期。對于權(quán)益市場的預(yù)期，我們宜從投資確定性出發(fā)，從國內(nèi)外繁雜難辨的不確定中，抓住當(dāng)前低估機(jī)會，布局確定性邏輯主線。

自新冠疫情爆發(fā)后，A股市場相對海外權(quán)益市場表現(xiàn)出較強(qiáng)的獨(dú)立性。政策層面的區(qū)別為表，我國對于疫情防控的政策以人民健康為基本決策底線，而海外主要以保需求政策為主并出臺歷史級別的刺激政策。經(jīng)濟(jì)層面的不同為實(shí)。宏觀預(yù)期方面，中國與世界經(jīng)濟(jì)仍會保持政策推動下的階段性錯位，同時更深層次的影響因素是中國企業(yè)在國際競爭中產(chǎn)業(yè)鏈地位的重塑，中國的基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)工人技術(shù)能力、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性等保證了重點(diǎn)行業(yè)的競爭優(yōu)勢，并在過去十年來尤其在疫情中得到證明。國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境雖有逆全球化苗頭，國內(nèi)企業(yè)長期有因貿(mào)易沖突受到壓制的方面，比如此美國對中國企業(yè)掀起的此起彼伏的半導(dǎo)體禁運(yùn)、征收額外關(guān)稅或者近期的生物制藥法案等。雖然該勢頭短期內(nèi)并不會好轉(zhuǎn)，但從經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的全局看，全球分工已然形成，且我國國際貿(mào)易的結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化。另一方面，國內(nèi)龐大的消費(fèi)市場也是重要支撐。同時一個硬幣必然是有兩面，外來的打壓也給民族企業(yè)創(chuàng)造了更多發(fā)展自身的動力和機(jī)會。我們確信在這一輪全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過程中，我國的競爭優(yōu)勢企業(yè)將有較確定的成長表現(xiàn)。

短期來看，對標(biāo)A股歷史，其周期底部特征凸顯，對標(biāo)海外重點(diǎn)市場，A股的韌性和盈利預(yù)期對全球有明顯吸引力。后續(xù)市場有三點(diǎn)可期：一是，疫情對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響持續(xù)減弱，包括因疫情導(dǎo)致的基建開工難、促消費(fèi)推進(jìn)難等；二是國家對于房地產(chǎn)的扶持或見組合式政策推出，地產(chǎn)企業(yè)逐步走出困境將減低其對經(jīng)濟(jì)增長整體的負(fù)向拉動，對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)起到重要作用；三是以國內(nèi)重要會議的召開為契機(jī)，將向社會展示我國中短期的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和預(yù)期，從而提振市場信心。從結(jié)構(gòu)上看，有望從以下幾個方面進(jìn)行預(yù)期的修復(fù)：一是上游原材料價格維持穩(wěn)定或略降，對中下游的制約持續(xù)減弱，對沖需求側(cè)的不確定；二是能源危機(jī)下結(jié)構(gòu)性看好部分制造業(yè)的出口；三是從歷史估值點(diǎn)位看市場已經(jīng)進(jìn)入較低位置，等待預(yù)期修復(fù)和市場信心的逐步恢復(fù)。

分行業(yè)來看：

1、中游制造

傳統(tǒng)制造和先進(jìn)制造領(lǐng)域有不同的邏輯，一方面繼續(xù)關(guān)注的方向是能源成本趨于穩(wěn)定的企業(yè)，以及疫情影響減弱之后，企業(yè)的生產(chǎn)成本自然修復(fù)帶動之下的中游制造企業(yè)，包括了部分的傳統(tǒng)制造企業(yè)，例如汽車零部件、風(fēng)電等公司。另一方面，關(guān)注汽車智能化發(fā)展過程中技術(shù)壁壘較高，同時通過滲透率抬升帶來業(yè)績增速的競爭優(yōu)勢企業(yè)；關(guān)注新應(yīng)用催生下的新技術(shù)新產(chǎn)品的企業(yè)，尤其是走出或即將走出第二增長曲線的企業(yè)，包括部分電子、計(jì)算機(jī)行業(yè)的科技企業(yè)。

2、大消費(fèi)

回調(diào)近兩年后，消費(fèi)板塊中其實(shí)存在不少處于歷史估值底部的行業(yè)。從總體看大消費(fèi)行業(yè)的Beta機(jī)會不明顯，但部分企業(yè)經(jīng)歷了類似于被動的供給側(cè)改革后，優(yōu)勢企業(yè)或?qū)⒁陨虡I(yè)模式創(chuàng)新，或?qū)⒃谀鎰葜袚屨际袌觯瑥亩纬尚碌内A利點(diǎn)等待快速業(yè)績的快速上升期。

3、醫(yī)藥健康

在疫情影響以及集采的陰影下，整個醫(yī)療板塊包括醫(yī)療、服務(wù)、醫(yī)藥行業(yè)盈利短期并沒有明顯反轉(zhuǎn)機(jī)會。建議基于自下而上的深入研究尋找不同邏輯，尋找泛消費(fèi)屬性的企業(yè)，同時等待時機(jī)。

4、金融周期

看好部分保險(xiǎn)，尤其看重產(chǎn)品創(chuàng)新、符合行業(yè)規(guī)律、疊加品牌優(yōu)勢的正規(guī)化運(yùn)營企業(yè)。關(guān)注煤炭行業(yè)，認(rèn)為煤炭企業(yè)的漲幅是由于供給側(cè)優(yōu)勢疊加自身發(fā)展的變化帶來的企業(yè)盈利變化，但當(dāng)前節(jié)點(diǎn)其盈利快速上升周期似乎基本接近尾聲，也不建議追高。

湯戈簡介：2020年5月加入英大基金管理有限公司，現(xiàn)任公司權(quán)益投資總監(jiān)兼權(quán)益投資部總經(jīng)理。歷任國泰君安證券公司企業(yè)融資部、大企業(yè)戰(zhàn)略合作部項(xiàng)目經(jīng)理，國信證券有限公司投資研究總部行業(yè)研究員，華西證券有限責(zé)任公司投資研究總部高級研究員，英大泰和人壽保險(xiǎn)股份有限公司投資管理部總經(jīng)理助理兼權(quán)益投資處處長、投資管理部副總經(jīng)理，英大保險(xiǎn)資產(chǎn)管理有限公司首席策略師兼組合管理部總經(jīng)理，泛海股權(quán)投資管理有限公司助理總裁兼證券投資部總經(jīng)理，泛海投資集團(tuán)有限公司助理總裁兼民豐資本投資管理有限公司副總經(jīng)理。

九泰基金總裁助理、致遠(yuǎn)權(quán)益投資部總經(jīng)理兼執(zhí)行投資總監(jiān)劉開運(yùn)：

審時度勢、不宜悲觀

通脹高燒不退，權(quán)益資產(chǎn)承壓

2022年前三季度，在多種不利的因素的影響下，全球主要權(quán)益市場經(jīng)歷了明顯的下行，國內(nèi)股票市場同樣難以獨(dú)善其身。綜合來看，三個主要的因素影響了今年權(quán)益市場走勢。第一，全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為應(yīng)對自身高通脹實(shí)施的大幅加息行為，明顯打壓了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。高通脹形成的原因復(fù)雜，既有客觀的疫情帶來的全球供應(yīng)鏈紊亂的因素，又有地緣政治沖突下凸顯的能源、糧食安全問題，還有意識形態(tài)主導(dǎo)下的逆全球化帶來的供應(yīng)鏈不穩(wěn)定的原因。第二，國內(nèi)疫情反復(fù)對工業(yè)生產(chǎn)、交通運(yùn)輸、消費(fèi)服務(wù)等行業(yè)影響明顯，并影響到市場主體的投資、消費(fèi)意愿。第三，部分行業(yè)交易過度擁擠，在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的過程中，估值存在調(diào)整的空間。

構(gòu)建科學(xué)體系，提升應(yīng)變能力

在經(jīng)歷今年以來明顯的市場波動后，我們對市場的復(fù)雜性、多面性有了更充分的認(rèn)知。面對復(fù)雜多變的市場環(huán)境，作為基金經(jīng)理，應(yīng)該提高對投資環(huán)境變化的敏銳度，做好充足的預(yù)案，在市場沒有按照預(yù)期變化的方向發(fā)展的時候，要能夠做出適當(dāng)?shù)膽?yīng)對以降低組合風(fēng)險(xiǎn)。市場預(yù)期的變化決定市場的走勢，對預(yù)期的邊際變化的觀察就要細(xì)致入微，這就對研究的深入層度、研究的前瞻性提出了很高的要求。未來，要通過不斷完善系統(tǒng)化的跟蹤指標(biāo)體系，構(gòu)建更具適應(yīng)性的投資方法。

克服線性思維，不宜盲目悲觀

我們運(yùn)用“四維驅(qū)動模型”(包括政策、經(jīng)濟(jì)、資金、估值四個維度)來分析四季度的市場環(huán)境。首先從政策端，為對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，國內(nèi)實(shí)行了寬松的貨幣政策與財(cái)政政策，并出臺了包括新能源、消費(fèi)、房地產(chǎn)等多個行業(yè)的支持政策。其次從經(jīng)濟(jì)基本面來看，今年二季度在疫情的影響下，經(jīng)濟(jì)增速較低，后續(xù)伴隨供應(yīng)鏈修復(fù)，疫情對生產(chǎn)、消費(fèi)影響下降，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升可期。另外，經(jīng)濟(jì)政策的出臺到見效有一定的時滯，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)弱復(fù)蘇的態(tài)勢逐步形成。第三，從資金的角度，從2021年2月份以來，基金發(fā)行逐步降溫，市場增量資金逐步減少，今年更是基金發(fā)行的冰點(diǎn)期，未來伴隨市場企穩(wěn)，基金發(fā)行或?qū)⒅鸩叫迯?fù)，未來市場增量資金可期。第四，經(jīng)歷前三個季度的市場的大幅調(diào)整，當(dāng)前市場估值已經(jīng)處于明顯的低估區(qū)域，股票隱含回報(bào)率較高，開始具備明顯的投資價值。綜合來看，我們對四季度權(quán)益市場并不悲觀。我們需要需要克服線性思維，尋找潛在的積極變化，在市場悲觀聲中，把握布局投資的良好時機(jī)。從行業(yè)角度，我們認(rèn)為前期調(diào)整較為充分的消費(fèi)、醫(yī)藥、服務(wù)業(yè)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與疫情對經(jīng)濟(jì)影響下降的預(yù)期下，或?qū)⒂袡C(jī)會實(shí)現(xiàn)超額收益。另外，新能源行業(yè)擁有廣闊的發(fā)展空間，產(chǎn)業(yè)變革風(fēng)起云涌，景氣度維持高位，最近的階段性調(diào)整同樣給了市場不錯的投資機(jī)會。

個人簡介

前三季度股票市場整體偏弱四季度A股是具有高性價比的資產(chǎn)
2. 興銀基金資產(chǎn)配置部負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理袁作棟表示，四季度A股市場處于周期底部，具有高性價比。他認(rèn)為，市場對宏觀經(jīng)濟(jì)、國際局勢和能源價格的擔(dān)憂已較為充分地體現(xiàn)在當(dāng)前市場價格中，市場處于周期底部，樂觀的根本理由在于此。3. 浦銀安盛基金研究總監(jiān)兼均衡策略部總經(jīng)理蔣佳良認(rèn)為，前三季度市場整體偏弱，...

前三季度股票市場整體偏弱四季度A股是具有高性價比的資產(chǎn)
國慶長假期間,中國基金報(bào)邀請多家基金公司旗下總經(jīng)理、投資總監(jiān)或知名基金經(jīng)理,對前三季度股市進(jìn)行分析總結(jié),展望四季度A股投資機(jī)會,僅供投資者參考。國海富蘭克林基金總經(jīng)理徐荔蓉: 四季度市場有望迎來均值回歸 2022年前三季度,A股市場在經(jīng)歷了約三年的連續(xù)上漲之后出現(xiàn)了明顯的下跌。前4月,各類指數(shù)特別是成長類公司出...

滬深逾400家公司“劇透”三季報(bào),哪些行業(yè)的表現(xiàn)最亮眼?
業(yè)績預(yù)增公司有127家(占比為95.22%);業(yè)績基本每股收益預(yù)計(jì)同比增長46%-73%;業(yè)績快報(bào)凈利潤同比增長約40%-50%;業(yè)績預(yù)減、續(xù)虧、略增、扭虧、續(xù)盈共計(jì)5家公司;凈利潤同比下降0-50%共有16家公司;凈利潤同比下滑0-50%共有21家公司。整體來看,三季度上市公司業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn),業(yè)績有所改善。2. 三季報(bào)整體行業(yè)景氣度...

Q4股票市場展望|貨幣適度寬松或延續(xù),四季度市場預(yù)判平穩(wěn)向好
因此，四季度，我們認(rèn)為國內(nèi)貨幣政策，也會充分考慮對于經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)的作用，保持適度寬松。這將使得四季度經(jīng)濟(jì)在沒有干擾的前提下，有望恢復(fù)得更為平穩(wěn)，甚至略超預(yù)期。三、股票市場判斷 10月份，在“三季報(bào)行情”、“拜登-新能源”政策預(yù)期、“十四屆五中全會”即將召開，三重預(yù)期下，預(yù)期市場將呈...

中金:a股市場底部特征顯現(xiàn)的是什么
中金公司指出，A股市場顯現(xiàn)的底部特征主要包括市場調(diào)整幅度增加、整體缺乏主線、前期強(qiáng)勢板塊補(bǔ)跌、上市公司盈利能力待修復(fù)、投資者期待穩(wěn)增長政策加碼以及海外擾動因素邊際增加。首先，從市場走勢來看，A股市場近期延續(xù)弱勢，主要寬基指數(shù)調(diào)整幅度有所增加。這意味著市場整體在經(jīng)歷一段時期的下跌后，可能正處于一...

A股積極信號正逐步出現(xiàn)6月或繼續(xù)延續(xù)高波動
5月份,經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修導(dǎo)致市場波動較大,步入6月份,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍處于低位,海外多重因素?cái)_動疊加,投資者行為模式正處于轉(zhuǎn)換期,預(yù)計(jì)A股仍將延續(xù)高波動。首先,近期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)比動能趨弱,導(dǎo)致市場過度悲觀,預(yù)計(jì)6月結(jié)構(gòu)性政策陸續(xù)出臺并積累,政策助力和內(nèi)生動能修復(fù)下,三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將明顯改善。其次,美聯(lián)儲6月議息預(yù)期...

崔宸龍、韓創(chuàng)、葛蘭最新調(diào)倉曝光了
三季度，A股市場震蕩向下，整體表現(xiàn)偏弱，市場情緒整體偏低迷，成交額呈現(xiàn)逐步萎縮的態(tài)勢。博時基金表示，經(jīng)過前期的回調(diào)，A股市場的風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，短期來看，A股繼續(xù)下降的空間或有限，大概率將延續(xù)震蕩走勢，可適當(dāng)關(guān)注部分業(yè)績增長確定性高的優(yōu)質(zhì)個股。截至10月11日券商中國記者發(fā)稿時，滬深兩市已有146家...

又有多位私募大佬發(fā)聲!
所以2022年的狀況是需求差、成本高,在2022年三季度、四季度基本都虧損,股價基本到底。后面需要進(jìn)一步觀察他們盈利回升的能力和經(jīng)濟(jì)回升的力度。 2) 先進(jìn)制造業(yè)。我們認(rèn)為不僅有β機(jī)會,還有一定的α機(jī)會。2022年更好的體現(xiàn)在專用設(shè)備:鋰電、光伏、風(fēng)能等,這些也是刺激經(jīng)濟(jì)的抓手。工程機(jī)械、通用機(jī)械、工控、機(jī)床等領(lǐng)域...

A股第四季度是指哪幾個月
A股第四季度是：10，11，12月。跟普通的季度是一樣的。季度：就是把一年平均分成四份，按照春、夏、秋、冬的順序。一年可以分為四個季度，每個季度歷時3個月。第一季度:1月-3月第二季度:4月-6月第三季度:7月-9月第四季度:10月-12月 ...

股市年末行情
基本面不斷抬升加之政策邊際寬松將推動潛在增量觀望資金持續(xù)入場，推動跨年慢漲行情至少延續(xù)到春節(jié)前后。近期A股市場震蕩上行，但此前猛漲的白酒股近一周頻頻跳水，同時，半導(dǎo)體、光伏、新能源等板塊持續(xù)走高。對于板塊估值分化加劇，不少投資者認(rèn)為，資金抱團(tuán)已經(jīng)出現(xiàn)松動跡象。板塊估值分化是正常現(xiàn)象。“中國...

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前三季度股票市場整體偏弱四季度A股是具有高性價比的資產(chǎn)

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